去年年底以来，沙河多条生产线集中停产，玻璃产能过剩局面大为改善。今年春节前后，玻璃市场非但没有表现出传统的淡季特征，现货价格反而创下了2011年以来新高。
由于玻璃行业利润可观，刺激生产线复产节奏加快，同时房地产黄金期已过，在房地产调控政策不断加码、棚改货币化降温影响下，平板玻璃需求必然减少，未来玻璃供应将逐步趋于宽松。
行业利润偏好
玻璃现货均价季节性走势
“金九银十”是玻璃销售的传统旺季，从历年玻璃走势看，一般在8月初旺季行情便开始启动，今年也不例外，7月底沙河玻璃厂家集体报价上涨20元/吨，拉开了旺季帷幕。2016年以来，玻璃现货价格上一新台阶，同时下半年的价格走势要强于上半年。平板玻璃价格近年来表现较好，究其主要原因，一方面房地产市场表现较好，拉动玻璃需求；另一方面环保趋紧，玻璃行业产能收缩，使得平板玻璃供过于求局面大幅改善。
近两年玻璃行业利润较高，价格与库存的负相关性走低。即便是在春节期间的传统淡季，玻璃厂家也不惧库存增长压力，纷纷涨价；4月之后生产企业的降价去库存未见成效，反倒是涨价去库存效果更为明显。5月下旬以来，玻璃库存降速加快，近两个月已累计减少248万重量箱。据统计，目前国内玻璃生产企业库存累计为3171万重量箱，较去年同期下滑6.5%，生产线库存与在产产能的占比处于3.46%的年内最低水平。在此背景下，玻璃现货价格下跌空间有限，加之雨季和高温等不利天气的影响较为短暂，玻璃市场“金九银十”行情仍可以期待，库存或继续呈现季节性回落态势。
沙河是中国玻璃的生产贸易集散地，占据全国玻璃总产能的约16%。春节假期之后，沙河市场在保价销售策略的支撑下，不但补齐了前期跌幅，还创下了近7年来的价格高位。虽然二季度之后有所调整，但整体价格依然处于高位，7月底沙河重点玻璃企业库存累计只有367万重量箱，较3月初的价格高峰下降1/3。从期现价差走势来看，3月中旬之后基差明显扩大，以沙河5mm玻璃来计算，基差最大达到230元/吨。5月底，在行业会议频频涨价带动下，玻璃期价重心抬升，基差有所收敛。8—10月将是一年中玻璃需求最好的时节，玻璃销售逐步进入旺季。2017年年底，由于行业集中减产，1801合约创下近年来新高，但1901合约面对的市场供应较为宽松，期价料难以复制去年的强势。
生产成本增加
上半年以来，纯碱企业检修较多，据隆众资讯数据显示，1—6月纯碱市场的平均开工率为83.4%，较去年1—6月同比下滑4.3%，从产量上来看，上半年单月产量均小于去年同期，供给减少促使纯碱价格反弹。近两个月以来，纯碱库存急速攀升40万吨，致使纯碱价格回落20%。不过，总体来看，在环保力度加大背景下，市场开工率大幅提升概率不大。
虽然纯碱是平板玻璃生产的重要原料，占玻璃生产成本的20%，但在产业链中，平板玻璃企业的话语权明显偏强，纯碱市场则更多受到自身库存及下游的影响。今年二季度伊始，纯碱市场触底反弹，而同时平板玻璃价格却反其道而行，价格回落调整。正因为如此，平板玻璃利润从3月高峰回落。据悉，今年3月沙河燃煤平板玻璃利润每吨高达500多元，毛利润率超过30%，二季度由于纯碱价格有所抬高，玻璃生产成本随之上升，毛利润率回落至25%附近。
近两年，环保执法日益趋严，去年11月沙河多条生产线因不满足排污许可被关停，不仅如此，一些规模小、环保不达标的加工企业也常常无法正常开工。目前在产的生产厂家基本都加大了环保支出，通过使用脱硫脱硝装置来完成排放标准，近年新建的生产线多数燃烧天然气清洁能源。据了解，玻璃生产使用脱硫脱硝装备会增加60—70元/吨的运营成本，而受到煤改气影响，2017—2018采暖季天然气价格大幅攀升，呈现“气荒”行情。后半年，虽然像去年市场大规模停产的现象难以重演，但环保执法力度仍然是玻璃行业关注的重中之重，各企业为了保证生产，将继续加大环保支出，受此影响，后期玻璃行业或再度去利润。
燃煤玻璃生产利润情况
产能复产加速
此前，平板玻璃被列为产能过剩行业，新建产能的审批较为困难。2018年以来，只有福建本溪一线新建生产线投产。在良好利润的刺激下，冷修产能复产步伐加快，目前共有13条生产线已陆续复产，其中，一半生产线的冷修周期在10个月以下，相比较去年全年复产14条生产线的速度明显加快。不过，去年因排污许可不达标被强制关停的河北9条生产线中，只有长红玻璃一线得到点火允许，并于6月下旬进行点火，其他生产线尚未取得排污许可，短期复产无望。“金九银十”是传统销售旺季，生产厂家一般会赶在此前进行点火，而当前企业盈利普遍较好更会加快生产线的复产节奏。据了解，7—10月累计有7000吨/天的产能陆续释放，占目前在产产能总量的4.5%，其中70%产能集中在7—8月投产，对旺季市场形成较大的考验。
浮法玻璃的窑龄最佳使用年限为5—8年，超过窑龄年限的玻璃生产线随时都有冷修可能。从近年玻璃行业发展历程来看，2010—2014年是平板玻璃的投产高峰，目前这些生产线已纷纷步入“老年”。当前在产的235条生产线中，2010年之后未曾冷修的生产线有33条，不算其中10条颜色玻璃，有23条浮法玻璃生产线窑龄超过8年没有冷修。但是，在较高的利润驱动下，厂家有持续生产的动力，会尽量延期冷修。只要有利润在，生产企业可能会尽量选择热修，不愿意承受冷修的成本。2017—2018采暖季，河北地区对玻璃行业提出限产15%的要求，其中包括生产和加工企业共计30家，以促进采暖季区域空气质量持续改善。在环保要求日益严格的背景下，在河北这样的环境敏感地带，今年冬季限产要求有望延续。不可忽略的是，限产针对的不只是生产企业，还包括加工厂家，而需求的同步下滑会弱化供给端限产的影响。
截至7月底，国内净增加玻璃产能5610吨/天，复产的生产线中产能分布较为分散，已将去年因环保而关停的沙河产能补齐，甚至超过去年同期产能310吨/天。就未来复产计划看，沙河本地产能变化不大，而华中、东北地区的产能复产增多，为了保持区域间的销售平稳，各地价格之间的联动性依然很强。整体上看，虽然环保监管依然趋紧，对玻璃生产厂家的影响力度不大，但在未来冷修产能意愿减弱、复产产能增加的背景下，后期玻璃供给增加无疑。
房地产调控不断
30个大中城市房屋成交面积
受政策面和资金面的双重收紧，一二线城市消费者购房需求外溢，同时，棚改货币化安置比例不断提高，提升了三四线城市的房价。30大个中城市数据显示，近一年来，一二线城市房屋成交面积整体有所下行，而三线城市成交依然较为活跃，加快了房地产市场的去库存步伐。截至2018年6月末，商品房累计待售面积约55083万平方米，相比5月末减少927万平米，累计同比下跌14.7%；待售面积总量已回归至2014年7月水平。
2015—2017年货币安置化比例不断提高，货币化安置面积占全国住宅销售面积的比例从13.6%提升至21.3%，棚改货币化后，居民需要购置住房，同时会带动房地产相关商品的消费，尤其有利于三四线城市去库存。不过，随着近期国开行对棚改项目审批收紧，对棚改安置方式从强调货币化重回以实物安置为主，后期三四线城市去库存速度料逐步下降。同时，对于房价上涨较快的三四线城市，未来也将面临调控政策收紧的压力，打压投资性需求，让房屋回归居住属性。
国家统计局数据显示，自今年5月开始，国内房地产销售面积累计同比结束了2017年6月以来的下滑态势，连续两个月回升，而与玻璃需求较为同步的房地产竣工面积同比数据却在持续下滑，2018年1—6月，房屋竣工面积累计同比下降10.60%，延续了今年以来两位数的下滑趋势。下半年是房地产竣工高峰，据统计，7—12月房屋竣工面积累计值占全年总竣工面积的60%以上，也就是说，下半年尤其是四季度房屋竣工面积大幅增加，必然也会带动平板玻璃需求。近期不少玻璃加工贸易商已在陆续进行旺季备货，我们认为后期房地产需求仍将展现一定的旺季特征。不过，若房价继续大幅上涨，则面临进一步的调控收紧可能，房地产降温趋势难以避免，因此未来玻璃需求不宜过分乐观。
房地产数据与玻璃现货均价
后市展望
5月底以来，随着玻璃行业会议的召开，各地现货市场得到提振，价格呈现小幅上行走势。目前临近传统旺季，下游备货需求将展开，玻璃厂家在低库存、高利润的背景下，更是倾向于抬高价格。从供给端来看，玻璃生产企业的复产意愿较强，后期多条生产线将会复产，尽管不少生产线窑龄已老，但在利润较好的情况下，厂家大概率会延迟冷修。由此分析，玻璃供给将明显增加，但相对于下游市场而言，目前一二线城市房价得到抑制，在因城施策的背景下，对于房价过高的非重点城市，未来将面临楼市调控升级政策，同时，三四线城市在棚改政策转变下，去库存速度也将大幅放缓。
下半年是房屋竣工高峰，玻璃需求将得到提振，预计贸易商的备货需求对玻璃期价形成有力支撑。然而，房地产总体的降温趋势已定，后市玻璃需求难以大幅增长。同时，环保仍然是玻璃市场的不可抗力因素。不过，我们认为在去年集中停产事件之后，各厂家已加大环保支出，未来因环保问题而导致生产线再度大面积停产的概率不大。2018—2019采暖季很大可能延续去年的限产政策，但玻璃的刚性生产决定了开工率难以大幅调整。受环保影响，玻璃生产成本将继续抬升，生产环节利润或压缩。
总之，当前现货厂家库存较低，在旺季季节性因素支撑下，玻璃期价有望保持强势，但换月之后市场高点预计难以再次突破1500元/吨。而随着供应趋于宽松，玻璃期价重心大概率下移。
