投资逻辑：
1、国内浮法玻璃第一大生产商，受益行业回暖。目前公司浮法玻璃产能日熔量达到1.71万吨，为国内第一大浮法玻璃生产企业。随着今年行业回暖，浮法玻璃实现量价齐升，公司浮法玻璃业务营收占比超过50%，盈利能力持续改善，预计到2020年公司浮法玻璃产能将在2017年的基础上增长50%。
2、节能玻璃规模明显，成长空间巨大。公司建筑节能玻璃产能由2013年的2000万平米/年上升至2016年的4415万平方米/年，年复合增速高达30.2%，产能快速释放。根据《绿色建筑行动方案》标准，到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%，大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造，对节能建材需求巨大。我们认为，公司优质节能玻璃有望抓住绿色建筑的上升期，持续增厚业绩。
3、公司未来将着力开拓整车玻璃市场。目前公司汽车玻璃专注于汽车后市场，从销量来看，在全球汽车维修市场市占率高达25%，是国内汽车维修市场的玻璃龙头，预计2017年公司汽车玻璃产能将达1640万件/年，产能稳步扩张。目前国内整车市场主要被信义及福耀所垄断，两者合计市占率90%左右，其中公司占比约20%，而在全球整车市场汽车玻璃中的份额不足1.5%，未来公司将积极拓展整车市场，计划到2020年市场份额提高到6%左右。
4、积极布局海外基地，国际化进程稳步推进。2015年公司启动马来西亚投资项目，一期生产线（1200t/d）2017年二季度已点火投产，项目二期1200T/D和800T/D两条产线也开始建设，预计2018年下半年投产。除此之外，公司还将在东南亚新增2000-3000T/D产能，北美新增2000T/D产能，东欧新增2000T/D产能，公司积极拓展海外基地，全球化布局日益完善。
投资建议：
公司作为行业龙头，在产能规模、产品性能及品牌建设方面优势明显，随着行业景气度回升，公司盈利能力持续提升，业绩有望保持快速增长。
估值：
预计2017-2019年公司EPS分别为0.97,1.07和1.18元，对应17-19年PE为8.1,7.3和6.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
房地产投资大幅下滑，海外基地进展低于预期，汽车产销量下滑
信义玻璃--国内玻璃行业领军者
二十八年专注玻璃制造，成就玻璃巨头
信义玻璃于1989年成立于香港， 2005年公司于香港交易所上市。公司产品涵盖优质浮法玻璃、汽车玻璃、建筑节能玻璃及超薄电子玻璃产品等领域。国内生产基地遍布中国经济发展最活跃的珠三角、长三角、京津冀、西部成渝经济带。二十九年来公司经过长足的发展，目前已成为全球玻璃产业链的主要制造商之一，亦是中国第一大浮法玻璃生产商。
目前公司9名创办股东持有公司股份56.16%，实际控制人为主席李贤义先生及副主席董清波先生，其中李贤义先生等高管于2017年3月及4月共买入14,770,000股信义玻璃股份，主席李贤义先生及其他主要股东于2017年8月共买入18,318,000股信义玻璃股份。
营收稳健，盈利能力突出
营收保持稳定增长，过去五年，复合增长率维持在13%。 2013年公司将太阳能玻璃板块业务分拆入信义光能，除去太阳能玻璃板块收入，2012年-2016年公司营收复合增长率超13%，2017年上半年实现营收59.28亿元，同比增速13.62%， 公司营收保持稳定增长。
浮法玻璃和超白光伏玻璃营收占比不断攀升，16年突破50%。随着2016年下半年浮法玻璃价格大涨，浮法玻璃实现量价齐升，占比首次超过公司总营收的一半。2017年上半年，三个板块主营业务收入占比分别为28.03%、17.77%和54.2%，汽车玻璃和建筑玻璃收入同比减少6%、2.7%，两者都受人民币/港元汇率增加影响，汽车玻璃还受到以下几点因素扰动：（1）2016年7月分拆除信义香港（8328HK）；（2）巴西对汽车玻璃反倾销；（3）公司美国一个OEM汽车玻璃客户进行内部重组。
公司当前业务主要集中于国内，欧洲市场收入份额稳定，北美市场收缩明显。2017年上半年，国内市场贡献71.85%的收入，欧洲和北美市场贡献率分别为3.09%和11.33%。
盈利能力突出，ROE水平领先全行业。2017年上半年公司毛利率增长至36%，显著高于国内玻璃制造企业旗滨集团、耀皮玻璃、南玻A及行业平均水平， 仅次于福耀玻璃。突出的盈利能力归功于以下两点原因：（1）材料成本及能源成本下降，产品平均售价上升抬高了浮法玻璃毛利率；（2）浮法玻璃成本下降有助于提升汽车玻璃及建筑玻璃业务毛利率。同时，公司净资产收益率也不断好转，2016年首次超过福耀玻璃，达到24.8%，为行业内最高。
从细分板块看，公司汽车玻璃板块盈利最为亮眼，近两年毛利率维持在48%左右，同板块福耀玻璃毛利率为38%；浮法玻璃板块公司毛利率约为30%，比福耀玻璃低6%左右。福耀玻璃总体毛利率在公司之上的原因是福耀在汽车板块收入占比远高于公司。
浮法玻璃：行业景气度回升，价格震荡上行
新增产能速度放缓，供需格局向好
目前我国玻璃原片的主流工艺是浮法生产，随着1971年国内第一条浮法玻璃生产线建成投产，经过四十多年的发展，全国范围内浮法玻璃产能迅速释放，产量稳居世界第一。
行业新增产能速度放缓，短期将维持平稳状态。从2013年开始，我国浮法玻璃新增产能逐步下滑，2016年新点火生产线仅8条，相比于2013年的增加量29条大幅减缓，产能同比增速降至3.2%。目前国内共计361条生产线，日熔量为21.47万吨/天，其中在产产能15.47万吨/天，产能利用率仅为72%左右，较2014年高点下滑12个百分点。我们认为，产能利用率下降的主要原因在于过去两年大量生产线由于经营亏损而进入停产状态，包括2014年冷修停产生产线38条（共计日熔量21950吨/天）以及2015年冷修停产43条（共计产能24390吨/天），截至目前生产线复产的比例较低，随着环保逐步趋严，对于一些小企业复产压力仍比较大，预计短期内供给仍将维持稳定。
降成本，提价格，增利润
供需格局改善，玻璃价格高位企稳。随着供给收缩，供需格局改善，玻璃价格也实现淡季高开高走，截止17年9月15日，全国主要城市浮法玻璃现货平均价为77.2元/重量箱，与16年年末平均价72.4元/重量箱相比上涨6.63%，创造近四年最高水平。由于玻璃生产企业众多，并且产品差异小、竞争激烈，行业集中度很低，对下游房地产商、汽车制造商的议价能力较弱，因此价格走势主要取决于供需状况。就目前玻璃市场的供需格局来看，供应端新增生产线较少，在产产能暂时维持较稳定状态；需求端房地产、汽车行业景气度良好，需求保持稳定增长，预计玻璃价格短期内有望持续高位，企业盈利水平持续改善，若后市前期冷修线加快复产速度，价格或承压。
成本压力下降，盈利能力有望提升。玻璃的成本主要由天然气/能源（30%-35%）、纯碱（20%-25%）、硅砂等（10%左右）构成，这三种材料的成本约占总成本的60%-70%左右，其他原材料以及人工费用等并不是生产成本的主要影响因素。
纯碱方面，虽然目前全国重质纯碱价格重回2200元/吨之上，但公司前期已经在国外采购进行相应储备，价格远低于国内市场价，当前纯碱储备足够今年生产使用，因此公司受国内纯碱价格变动影响较小。
天然气方面，公司2/3玻璃生产线使用管道天然气作为能源，其中广东省内生产线主要使用LNG。公司天然气一般由天然气公司直供，价格低于市场价，随着国家大力推行清洁能源，未来天然气价格仍有下降空间，将进一步缓解公司能源成本压力。
此外，重油价格与2017年上半年高位相比亦有一定程度的下降，玻璃制造成本压力下降，盈利能力有望提升。
公司浮法产能位居行业首位，规模优势明显
公司是国际领先的优质浮法玻璃生产商，且浮法玻璃产能位居全国第一。截止2017年9月20日，公司浮法玻璃日熔化量达到1.71万吨。2013-16年公司浮法玻璃产能由352.2万吨/年上升至490.0万吨/年，年复合增速11.6%。预计2017年公司浮法玻璃产能将增长7.1%达到525.0万吨/年。随着产能扩张布局，公司将进一步巩固其浮法龙头的地位，充分受益于行业回暖。
公司在浮法玻璃领域长期致力于高科技和环保节能产品的研发，是行业极少数能掌握0.3mm至25mm厚度的超薄、超厚和超长等高端浮法玻璃生产技术的厂家之一，并常年生产超白玻、绿玻、灰玻、茶玻、蓝玻、黑玻和白玻等系列的特殊颜色玻璃，满足了汽车玻璃、建筑节能玻璃领域及国内外客户的个性化需求。
目前公司浮法玻璃自用与外销的占比分别为20%和80%。公司浮法玻璃产品优质、品种齐全，福耀、圣戈班、皮尔金顿及旭哨子等大型玻璃企业均是公司客户，强议价能力给公司带来高于行业平均水平的毛利率。
建筑玻璃：地产回暖提供需求支撑，节能玻璃空间巨大
从下游需求来看，房地产是平板玻璃的主要应用领域，占总需求的75%左右，主要应用于门窗、幕墙、家具等装饰用品，其次是汽车领域和出口，占比分别约10%和5%。由于玻璃与房地产行业相关程度非常高，所以玻璃销售与地产共周期，但玻璃销售与地产新开工有2-4个季度的滞后期。
绿色环保兴起，建筑节能玻璃成主流趋势
房地产投资触底反弹，带来需求支撑。我国房地产行业继2015年出现低谷后，2016年开始出现回暖趋势。2016年国内房地产开发投资共10.26万亿元，同比上年增加6.88%，今年前八个月投资额为6.95万亿，同比增长7.9%，依旧维持较高增速。其中房地产新开工、竣工面积和商品房销售面积各月累计同比增速分别为7.6%，3.4%和12.7%，中西部地区房地产销售依旧紧俏，考虑到玻璃销售与地产新开工面积有一定滞后期，我们认为全年需求仍有支撑。
节能玻璃：随绿色城市兴起，成长空间巨大。Low-E玻璃（即低辐射玻璃）是一种较主流的节能玻璃，具有优异的热性能和光学性能，用于制作建筑门窗，在冬季能够比普通玻璃减少约40%通过门窗传导的热损失，从而节约能源消耗；此外，Low-E玻璃对直射太阳能的穿透率从84%降至65%，能够改善建筑内的温度和光照环境。
据统计，目前我国建筑能耗占社会总能耗的1/3以上，其中通过门窗传热消耗的能源占建筑能耗的30%左右，由于幕墙门窗基本采用的是传统材料，在既有建筑中95%以上属于高耗能建筑，居民建筑单位能耗是欧美国家的3-4倍。随着国家政策对建筑节能的要求趋于严格，Low-E等节能玻璃产品将成为需求量旺盛的新兴材料。
建筑节能玻璃巨头，规模及品牌优势显著
公司是中国最大的建筑节能玻璃制造商之一，占中国节能玻璃市场约18%-20%的份额。主要生产低辐射镀膜玻璃（LOW-E玻璃）、热反射镀膜玻璃、中空玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、彩釉玻璃等高档节能玻璃产品。目前信义玻璃为国内外大中城市标志性建筑提供高质量的建筑节能玻璃产品，如上海世博会中国馆、世界大运会主场馆、三亚美丽之冠七星大酒店、日本新东京塔等。2013-16年公司建筑玻璃Low-E产能由2000万平米/年上升至4415万平方米/年，年复合增速高达30.2%，规模优势明显。
与同业竞争对手相比，公司在Low-E玻璃领域具备以下优势：（1）公司是中国最大的浮法玻璃制造商，在建筑玻璃板块可以实行垂直管理模式，降低运输成本，稳定原材料供应；（2）公司设立了研究玻璃节能环保的技术研发中心，为公司生产优质产品提供强大的技术支持；（3）公司Low-E玻璃生产基地地理覆盖范围广，能最小化运输成本，最大化响应顾客需求；（4）公司生产线支持大型Low-E玻璃生产，具备成本优势；（5）前期产品应用于世博会、世界大运会主场馆等有影响力的大型工程，为公司树立非常良好的品牌形象，品牌价值高。
汽车玻璃：下游需求稳健，未来将着力拓展整车市场
汽车产销量回暖，需求景气度提升
全球及国内汽车玻璃市场呈现寡头垄断格局。据罗兰贝格统计，全球前六大汽车玻璃生产商旭硝子、福耀、板硝子、圣戈班、信义、加迪安合计占据全球87%的市场份。其中福耀、信义为中国前两大汽车玻璃生产公司，分别占全球市场份额的20%和5%。
全球汽车行业景气度回升，汽车玻璃需求有保障。汽车玻璃主要包括挡风玻璃和窗户，其上游市场包括浮法玻璃原片，下游市场可分为整车配套市场（OEM）和售后维修服务市场（AM）。OEM市场主要为新生产汽车提供玻璃材料，因此其销量主要受汽车产量影响。AM市场主要为已有车辆提供玻璃更换服务，因此其销量主要受汽车保有量影响。
全球方面，2016年全球汽车行业景气度回升，根据OICA统计，全球汽车产量、销量分别为9498、9386万辆，增速分别达到4.55%、4.65%，较15年小幅上升。全球汽车保有量增长较平稳，近年增速保持在4%左右。
国内方面，国内汽车行业景气度于2015年年中止跌回升，各月份累计增长率呈快速上升状态，2016年全年汽车总产量、总销量分别为2819.31万辆、2802.82万辆，同比增速分别为13.10%、13.65%。虽然17年前8个月汽车产量、销量分别为1818.10万辆、1751.11万辆，累计增长率5.90%、4.25%，较16年增速有所下滑，但仍保持稳定增长状态预计全年产销量相比上年仍有一定程度增加，增幅在5%-10%。近年国内汽车保有量增速稳定在11-13%之间，截止2017年6月全国汽车保有量20500万辆，同比增长11.64%。
公司汽车后市场地位稳固，将开拓整车领域
公司汽车玻璃主要出口海外AM市场。公司在汽车玻璃领域主攻海外业务，2016年公司生产约60,000种不同规格的汽车玻璃，产品出口至140多个国家。目前，公司约75%的汽车玻璃出口到国外AM市场，国内 AM占比约12.5%，其余为国内OEM市场（约12.5%）。2013-16年公司汽车玻璃产能由1435万件/年上升至1616万件/年，年复合增速约4.0%，预计2017年公司汽车玻璃产能将达1640万件/年，继续保持稳定增长。
计划开拓OEM市场，成长可期。国内OEM市场主要被信义及福耀所垄断，两者合计市占率90%左右，其中公司市场占比20%左右。公司在全球汽车玻璃OEM市场中的份额约2%，未来将加大OEM 时候市场的拓展，计划到2020年市占率提高到6%左右。
根据公司产能规划，2017年公司汽车玻璃新增产能将主要投放至OEM。OEM市场销售网络布局难度较高，公司目前正与国内汽车生产企业如奇瑞、一汽、吉利等企业品牌建立长期合作关系。随着未来产能布局逐渐完善，公司将在OEM市场逐渐占据更多的市场份额，进一步提升业绩。
扬帆起航-海外扩张有望开启新篇章
公司在国内的生产基地布局完善，营销网络遍布全国。目前公司在深圳、东莞、江门、芜湖、天津、营口、德阳建有大型生产基地，分别位于珠三角地区、长三角地区、环渤海地区、成渝经济带及东北地区，辐射我国东西南北四大区域的销售市场，出口产品主要来自于华东及珠三角生产基地。
首个海外项目落地，迈出海外扩张步伐
目前，公司在国内拥有江门，东莞，芜湖，德阳，天津及辽宁营口六个浮法玻璃生产基地，覆盖国内大部分区域，未来公司将继续完善国内产能布局，多元化发展产品组合。与此同时，公司也在积极开拓海外市场，2015年公司启动马来西亚投资项目，一期生产线（1200t/d）2017年二季度已经点火投产，项目二期1200T/D和800T/D两条产线也已进入筹建状态，预计2018年下半年可以投产。马来西亚地区的天然气价格比国内低10%左右，且当地政府对海外投资给予政策优惠，因此马来项目的区位优势将为公司带来低成本、低税收等一系列利好。
除马来西亚在建的二期项目，公司未来还将在东南亚新增2000-3000T/D产能，北美新增2000T/D产能，东欧新增2000T/D产能，到2020年公司浮法玻璃产能将在2017年产能的基础上扩张50%。
资本支出增加，彰显产能扩张决心
2014-2016年公司资本支出维持在18亿港元左右，主要用于江门、芜湖、营口、德阳及马六甲新工业园的土地使用权、设备、机器及建筑物。17年上半年公司资本开支25.07亿元，预计全年资本支出将达到30亿港币，相对于2016年提升约62%，主要用于前海土地购置及海外基地建设。公司加大资本支出彰显了公司产能扩张的决心，继续巩固行业龙头地位。
盈利预测与投资建议
公司作为行业龙头，在产能规模、产品性能及品牌建设方面优势明显，随着行业景气度回升，公司盈利能力持续提升，业绩有望保持快速增长。预计2017-2019年公司EPS分别为0.97,1.07和1.18元，对应17-19年PE为8.1,7.3和6.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
