调研概况
上周，我们对国内某玻璃上市公司浙江分公司进行了拜访调研，通过座谈和实地走访，了解到公司生产经营以及浙江地区玻璃市场的现状。此外，对于即将召开的杭州G20峰会对浙江地区玻璃企业生产和市场贸易的影响也做了一些了解。
我们的观点
通过本次调研，我们了解到公司目前无论在成本、价格、库存还是利润方面均处于年内最佳阶段。作为行业龙头，公司良好的经营面貌也可以反映出整个市场的现状，行业景气度回升可见一斑，同时也验证了我们前期对下半年玻璃市场旺季上行的判断。短期来看，玻璃价格持续上涨，企业库存维持低位，基本面整体改善趋势不变，操作上建议保持多头思路。
公司背景
公司为国内平板玻璃行业龙头，在华南、华东、华中地区均设有分公司和生产基地，浮法玻璃业务占公司营收的95%以上，是市场中最“纯正”的玻璃股。我们调研的浙江分公司成立于2013年7月，前身是浙江某民营玻璃企业，后因破产被公司收购。浙江地区加工企业数量众多，但浮法玻璃生产企业较少，公司目前在浙江市场占有率达80%以上。
装置与开工情况
公司在浙江绍兴、长兴、平湖三地设有8条浮法玻璃生产线，日熔量合计5000吨/日，目前开工率达到100%，月产玻璃320万重箱。据了解，每条浮法生产线固定资产投资在3亿元以上，冷修成本约4000万元左右。当前玻璃产品以4-12mm建筑级白玻为主，长兴有一条生产线生产色玻。除了浙江长兴一线（2008年3月点火，计划明年冷修）以外，公司生产线点火时间均为2014年以后，按照8年的熔窑设计年限来看，未来3-5年公司玻璃产能将保持稳定。
成本与价格
公司目前玻璃生产成本约为40元/重箱，较上半年下降1-2元/重箱。原料成本约22元/重箱，其中纯碱成本12元/重箱。纯碱主要通过市场采购，最远来自于青海地区，目前重质纯碱市场价格在1200元/吨左右。目前公司使用的燃料为进口石油焦，市场价格在800元/吨左右，每重箱燃料成本约10元。总体来看，下半年纯碱和石油焦市场价格有所回落，是导致公司生产成本下降的主要因素之一，而公司目前生产成本在行业中处于较低水平，市场竞争力较强。
调研期间公司玻璃销售价格在70-75元/重箱（含税），折合吨价位1400-1500元/吨，毛利率达到30%左右，较上半年均明显改善。对于下半年玻璃市场走势，公司管理层心态较为乐观，目前正处于行业周期性上涨阶段（基本每三年一个周期，上一轮周期高点出现在2013年下半年），加之9、10月份为玻璃行业传统旺季，市场看涨气氛较为浓厚。此外，江浙地区产能相对稳定，公司目前暂无新建生产线的计划，而去年停产的江苏华尔润多条生产线由于重启资金压力较大，短期内也较难复产，有利于巩固公司的市场龙头地位。
销售与库存
公司浮法玻璃销售半径不超过500公里，覆盖华东地区，主要以浙江市场为主。公司玻璃销售采用款到发货的方式，基本不存在销售回款的风险，销售渠道以经销为主、直销为辅，两者比例约为8:2。终端产品主要为门窗、幕墙等建筑玻璃和制镜、淋浴房等装饰玻璃，出口所占比例在30-40%。
目前公司绍兴产区库存不超过3天，处于较低水平（行业正常库存周期10-15天）；长兴产区由于色玻库存周转相对较慢，库存周期在20天左右，处于正常水平。下游贸易商库存不高，近期玻璃价格涨幅较大，部分贸易商处于观望状态。
G20峰会影响
全球瞩目的2016年G20峰会将于9月初在浙江杭州举办，会议期间公司正常生产不受影响，但杭州周边的玻璃加工企业开工以及玻璃运输将会受到一定的限制，时间预计从8月底至会议结束共计10天左右。针对峰会期间的禁运管制，玻璃加工企业一般会提前适当备货，加之管制时间较短，因此公司管理层预计G20峰会对当地市场的实际影响不大。
我们的观点
通过本次调研，我们了解到公司目前无论在成本、价格、库存还是利润方面均处于年内最佳阶段。作为行业龙头，公司良好的经营面貌也可以反映出整个市场的现状，行业景气度回升可见一斑，同时也验证了我们前期对下半年玻璃市场旺季上行的判断。短期来看，玻璃价格持续上涨，企业库存维持低位，基本面整体改善趋势不变，操作上建议保持多头思路。
