华泰证券发布研究报告称，预计水泥和浮法玻璃供需关系仍承压，光伏玻璃有望受益稳健的需求增长，供需关系两端实现协调增长。水泥方面，春节时间点的错位以及春节后水泥需求的恢复慢于往年，是3月同比降幅进一步扩大的两个主要原因。浮法玻璃方面，1Q24末全国浮法玻璃在产产能17.6万吨，同比+9.2%。叠加了房建需求仍待企稳，浮法玻璃的供需关系春节以后明显承压。同时考虑到更强的供给管控有助于维持光伏玻璃行业供需协调发展的局面，预计价格仍存进一步恢复的空间。
华泰证券观点如下：
投资结构继续调整升级，供需关系分化
1Q24固定资产投资同比+4.5%(1-2月同比+4.2%)，结构继续调整升级。制造业和基建是主要驱动力。1Q24制造业投资同比+9.9%，增速较1-2月(同比+9.4%)提升0.5pct。基建投资同比+8.8%，但增速较1-2月(同比+9.0%)放缓0.2pct，其中铁路、道路运输和公共设施管理业1Q24分别同比+17.6/+3.6/-2.4%，增速分别较1-2月低9.4/4.7/0.5pct，水利和电热水气供应业1Q24分别同比+13.9/+29.1%，增速较1-2月分别高0.2/3.8pct。房地产投资1Q24同比-9.5%，仍待企稳。该行预计水泥和浮法玻璃供需关系仍承压，光伏玻璃有望受益稳健的需求增长，供需关系两端实现协调增长。
春节后水泥需求的恢复缓于去年，沿江复价有助于全国水泥价格企稳
1Q24全国水泥产量同比-11.8%，其中3月同比-22.0%。该行认为春节时间点的错位以及春节后水泥需求的恢复慢于往年，是3月同比降幅进一步扩大的两个主要原因。春节后第9周(截至4月12日)，全国水泥企业的平均发货率51.4%，仍较2023年的农历同期低9.9pct，行业的盈利挑战可能在1Q24有所加剧。华东和华中部分省份计划在4-5月增加20天错峰生产，并推动长江流域及周边区域市场价格恢复20-30元/吨。考虑到供给有望迎来阶段性减量，需求环比仍在小幅提升中，该行预计沿江的水泥价格的恢复有望带动全国水泥价格旺季企稳。
浮法玻璃供需承压，清明节后的集中补库或临近尾声
1Q24末全国浮法玻璃在产产能17.6万吨，同比+9.2%。叠加了房建需求仍待企稳，浮法玻璃的供需关系春节以后明显承压。截至4月12日，全国平均浮法玻璃价格较节后高点回落了306元/吨(14.9%)。清明节后，贸易商和下游加工企业的集中补库存较为明显，带动了浮法玻璃生产企业库存压力的缓解。但在终端需求成色仍显不足(3月末样本玻璃深加工企业订单较2023年同期低0.2天)，量价相互促进的效果尚不明显，该行预计下游集中补库存可能也正在临近尾声。
光伏玻璃供需的协调发展有望继续推动价格恢复
1Q24国内组件产量同比+24.2%(2023年：同比+69.3%)，尽管今年以来需求的增长速度不及2023年，但供给的增长同样放缓，1Q24末全国光伏压延玻璃在产产能10.1万吨，同比+20.6%(2023年末：同比+31.6%)，供需两端发展的增长更显协调。截至4月12日，全国光伏玻璃生产企业的平均库存天数较春节后的高点已下降了11.9天(40.6%)，4月主流产品2.0mm镀膜玻璃提价2元/平米(12.6%)，需求季节性提升之下行业供给偏紧的局面已经初步呈现。考虑到更强的供给管控有助于维持行业供需协调发展的局面，该行预计光伏玻璃的价格仍存进一步恢复的空间。
风险提示：房地产销售回暖慢于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃产能增长快于预期。
