长周期来看，玻璃处于2015年底后巨幅上涨周期中，20年4月疫情将玻璃打回1200点后又迅速反弹。短期来看，玻璃自1月中旬上涨开始，3月初转头向下，连续暴跌后，月中又开启了V型反弹，多头势不可挡。玻璃是否还能继续直冲云霄？前期因上游保价的贸易商会继续囤货采购吗？“碳中和”会让玻璃会再次遭殃吗？整个市场对后市预期是否过头？
带着这些疑问，扑克特意邀国君期货能化首席张驰，在市场分歧明显的当下，为各位带来最及时最干货的解读！
以下是扑克财经与张驰的对话：
贸易商很难继续囤货采购，市场对后市预期过头了
扑克财经：现在上下游和贸易商的库存情况是什么样的？库存水平是否明显偏高？若真是库存转移行情下，一般这种行情下玻璃价格将如何演绎？
张驰：河北地区的贸易商的库存非常高，总体而言是历史同期最高位。而且，今年它把上游工厂的库存基本上已经搬光。我们反推一下，就是因为玻璃厂的显性库存比较明显，玻璃厂今年的库存只有往年同期的1/3甚至1/4的水平，所以反推，我们可以知道实际上当下的玻璃厂库存，它比往年同期少的部分其实就是下游贸易商囤的部分。
这种情况在其他地区相对来好一点，囤货主要集中在湖北，除此之外的全国各个地区的囤货状况并不算是一个特别猛烈的状况。当下加工厂的原片库存，基本上是在20天左右，短期的刚性需求够用。所以说短期整个市场走高，容易出现下游不补库的情况。
总结来看，其实今年库存结构，是河北湖北玻璃厂贸易商库存处于明显偏高水平，较往年同期有一个大幅度提高。但在贸易商只是有部分提高，基本上厂家的库存，算是一个正常略偏高一点点这个水平。
扑克财经：多家机构表示上市预期良好，贸易商继续囤货采购概率极大，您怎么看？
张驰：我不认为贸易商会进一步囤货采购，因为这一轮贸易商继续囤货采购的条件已经不具备。之前春节前为什么会有贸易商出现这么大规模的一个囤货？是因为上游的厂家经过大幅让利以后再报价，对当时的贸易商来讲盈亏比非常合适，所以才会大规模囤货。但3月1号以后，市场上的玻璃厂家都不保价，进一步囤货的空间极其有限。整个市场到四月中下旬，贸易商把自己库存消化掉以后，就要面临雨季，因此一般整个玻璃行业上半年很少走出一个大旺季。除了2016年的时候出现过这种情况，当时现货涨了30%，期货价格也涨了30%，然后开始做调整，除了2016年以外没有出现过这种情况，而2016年最大的特殊之处就在于需求端大爆发，然后在供应端上面是持续持续紧缩了四年以后的结果。
我们知道2021年刚好相反的是需求端库存在持续扩张，就是下游把上游货搬光了，跟2016年是绝对不能比，除了2016年玻璃行业历史上没有在上半年出现过旺季。
库存最低位的时候往往意味着价格的最高位
扑克财经：贸易商及下游库存偏高，但玻璃厂家库存是历年来最少的一年，低库存是否会提振企业的报价决心？
张驰：低库存显然是导致厂家对于整个市场价格的坚挺态度，但其实整个市场是反着来的，库存最高位的时候价格一定是最低，而库存最低位的时候往往意味着价格最高。
我们现在其实对于未来价格的判断要反向思考，就是在当下这个条件下，库存还有没有可能持续的往下降，一直降到某一个时间节点，然后开始累库、持续累库，还是说库存持续低位，然后一直降库、降到今年旺季抢货时候。
所以我们可以看到，从玻璃行业往年的情况来看，基本上不太可能会出现上游的货被搬光，就是它上半年从一月份开始，库存开始持续往下掉、一直掉到年底旺季，从来没出现这种情况，2016年都没出现过。所以现在整个市场对于后市的预期的这个状况，我觉得是过头了。
我们当下就是库存厂家库存偏低、下游库存偏高，这种格局和2016年其实还不一样——2016年的话是上游库存中性偏低，但是下游是没货的，因为大家那个时候非常悲观，从800开始的时候，大家都觉得玻璃行业没救了，所以格局上面不一样。库存结构上面，2016年就是这样的一个结构，上半年涨了30%，然后今年的期货价格，一月份开始到三月初涨幅也是30%，可以说非常巧合！
玻璃行业“碳中和”炒作空间极小
扑克财经：当下产能较2020年同期是否偏高？2021年潜在供应增量有哪些？潜在复产增量又有哪些？
张驰：我们现在的产能比2020年的要明显偏高，因为2020年新冠疫情，导致厂家减产的幅度比较大，厂家最低产能到过4400万吨左右/每年。我们现在的总产能是5050万吨，每年实际上比那个时候多出13%。今年还有大概6800吨/日复产产能，加上7000吨/日的新增产能，合计差不多将近10%的潜在产能的增长，当然并不一定有，我觉得会有7%的投产。
扑克财经：最近“碳中和”概念异常火热，可以说“碳排放”是继“环保”之后，“供给侧改革”的又一手段。比如河北掀起“环保风”后，河北玻璃产能会大概率减少吧？今年玻璃产能的变化整体是什么样的?
张驰：我认为玻璃行业讲碳中和的概率不大，现在玻璃行业在环保这一块作空间应该很小，因为玻璃行业此前已经被环保折腾的够惨，现在基本上很难找到环保不达标的玻璃行业产能。
今年玻璃行业的产能会继续往上抬，如果一切顺利，今年差不多有将近10%的产能的恢复或扩张，从这个角度出发，到年底其实玻璃产能就已经有点高了。
市场最大波动来源于贸易商
它扩张市场就涨，它收缩市场就杀跌
扑克财经：当下3月-4月中旬前市场订单如何？后疫情时代，经济复苏带动需求增加，玻璃厂订单是否没有您预估的那么悲观？
张驰：在订单情况上面，目前下游的订单状况是存量订单为主，有极少数的新增订单，当下再新增订单的情况并不普遍，一般新增订单都要四月中下旬以后才会表现得相对明显。从这个角度出发，我认为整个市场现在还不能有证据说下游的需求在未来到底好不好，这是其一。其二，按目前存量订单，开工状况并不算是特别高，因为新增订单没来时只能维持中性偏低的开工，以保持市场运转。
以我的经验来看的话，今年并不会有一个需求的超预期，这个是最重要的，就是它不是一个2020年的供需错配行情。
倒不是说2021年需求特别差，2021实际上我持中性评估，即它在需求层面并不会出现明确的供需错配的格局。厂家库存最终要恢复到2017-2019年的库存水平。单纯以需求增速而论2021年预计需求增速大致在6%左右。
整个市场最大的波动来源是什么？是贸易商。因为供需基本匹配情况下，贸易商成为了增量需求，它扩张，整个市场就涨，它收缩，市场就杀跌！
下半年旺季会有，但不会是高速增长
扑克财经：疫情下，“百强房企”全年累计销售规模，实现近13%的增长，这个数据是否说明房地产短期不会出现下滑？进而对玻璃的需求利空不明显？
张驰：我们在看供需时，地产端不能看金额，因为这个金额是加上了价格的上涨。而玻璃，实际上它考虑的是用量的问题，所以其实只能看房地产面积的增长，也就是销售面积的增长，这样看你就会发现差了很多。
投资增速，此前去年的时候百分之六七同比增速，那今年其实我觉得可能投资增速上会略微有一个小幅的打折，或者是走跟去年同期差不多，因为今年目前为止来是6%的GDP增长，然后，要求货币增速跟M2这个经济增速是相适应。
所以未来实际上整个市场的需求格局不会是一个特别超预期状态，即它在货币端、地产端都已经可预见，经济增速都已经定好了。而货币不会有更大规模超发，估计货币全年可能会要降到6%左右的货币增速。它可能只是一个全年宽幅震荡，当下价格已经处于一个略微偏高的水平。
扑克财经：接着上个问题，除了房地产持续的火热，从房地产最新竣工面积飙升来看，接下来玻璃的需求依然会大概率维持火热吧？另外，房地产竣工浪潮还会维持多久？
张驰：地产竣工面积实际上不太适合作为玻璃的需求的指标，因为地产报竣工，实际上玻璃这个需求已经实现，所以其实它不太适合作为一个玻璃的潜在的增长指标。我一般实际上我都是会用地产成交面积的增长来衡量。一是在涉房贷款不能受限制，二是有房地产融资三条红线的背景。销售好了，地产竣工才能加速销售，销售不好，它实际上是反而是转慢的，所以从这个角度其实我并不认为它是一个大爆发的格局，2021年不应该去期望玻璃行业有大爆发，也不现实。
2021年的玻璃行业大致上半年淡季、下半年旺季，这种格局也是他的传统格局，今年也不会特别大意外，那当下市场的矛盾在于什么？就是玻璃行业的贸易和终端加工已经提前透支这一块的需求，这是最大的问题。下半年的旺季还会有，但是它绝对不会是一个高速增长的状况。
过度乐观，导致反向供需错配
扑克财经：从另一个角度，有趣的是——从过去经验看，玻璃下游囤货也可能面临巨大的风险，那么当下是否有可能出现类似诸如2017年”全市场都是卖玻璃的，没有买玻璃的“的风险情况？
张驰：我认为存在这种潜在可能，因为成交量要比2017年那一轮小了很多。2017年那一轮，是一个市场集中卖货后直接把期货市场去卖崩的这种格局，那现在也存在这种可能，只是这种负反馈已经是持续了一个星期，尤其从前天17号开始略有回暖。但是后面会是什么样子说不好，我觉得到保价期结束以后，不会是那么风轻云淡，即2021年他并不是一个特别值得能够让这全市场超预期的一个年份，如果2021年供需本来是一个正常状况，然后却有下游过度预期、过度乐观，它会导致整个市场上面的出现反向供需错配。
玻璃不讲成本支撑
扑克财经：今年玻璃大规模的投产，供需矛盾下，是否会催生原料端纯碱价格大涨、进而带动玻璃成本大幅上涨？纯碱已经大涨了，价格再靠近点，说不定都可以空纯碱多玻璃做对冲套利？
张驰：玻璃其实很少讲成本驱动，玻璃只讲现金，就是卖得好卖得不好。如果成本端玻成本持续抬升，玻璃厂就会自己去打压，今年纯碱下半年确实会比较强的概率极大，因为当玻璃卖得好的时纯碱就会去分摊玻璃行业的利润，何况今年纯碱还有光伏玻璃的投产。所以说玻璃涨未必一定是要纯碱涨，但是在今年纯碱有缺口的条件下也是可以一起涨。但是玻璃卖得不好的时候说因为成本支撑所以玻璃不降价，这个是不成立的，玻璃不讲成本支撑这个问题。
扑克财经：持续五年的供给侧改革的大背景下，有人说“目前2200元/吨的玻璃现货价格只能说还仅处于历史中等价格水平”您为何觉得玻璃估值偏高呢？玻璃价格现在处在历史价格的什么百分位？
张驰：至于说2200的价格中等水平，我觉得可能太乐观了，我反而认为中国玻璃行业潜在的天花板其实已经出现，房贷款受限——各大银行的涉房贷款受限，房地产融资三条红线，我们要知道这意味着什么，这意味着房地产行业的供给侧改革。也就是说房地产的供应未来实际上是要受限制的，不会那么大的房地产供应，那实际上玻璃的需求就是有天花板的，天花板快来了，而玻璃行业现在仍有巨大利润，所以这种格局它会持续攀升吗，显然不会！
我觉得明年玻璃行业可能要出现很大的问题。因为房地产增速未来是要持续受限的，所以它的增速是在下滑的，这样玻璃行业可能他的利润顶已经出现了，然后，价格顶可能在明年。
扑克财经：若真如您说的，当下市场未能看到、接受的“库存转移”行情，那基于交易的角度，若市场都偏向看预期向好，即便违背了真实的库存等情况，短期是否也不能逆着市场来操作？
张驰：倒不是基差的问题，整个市场上面最核心的问题是累库问题，如果说库存持续累积+成交持续走弱，那可以做空，但若相反，比如整个市场上面成交持续放大，然后库存还是继续往下降，那确实做空会有风险。
扑克财经：好的，关于玻璃的供需、目前矛盾点、21年市场预期各个方面，非常精彩细致！感谢张总的精彩回答。
