旺季来临和竣工增速回升推动2019年下半年景气度回升
2019年玻璃行业景气度处于探底改善态势。上半年全国玻璃价格指数稳定中略有下行，下半年受益于旺季来临、汽车产量单月同比增速的回升以及房屋竣工面积单月同比增速的连续好转，需求端边际改善明显，供给端来看浮法玻璃在产产能保持稳定，需求改善带来生产线库存不断下降，全国玻璃价格指数创下5年来新高，与此同时玻璃成本项重质纯碱的价格在2019年5月初开始下行，至当年年末累计下跌18.55，我们跟踪的玻璃-纯碱-重油差2019年5月初至年末已经上涨42.59%，直接推动玻璃企业盈利上升，从2019年三季报的表现来看，产品以原片玻璃为主的南玻A、金晶科技、耀皮玻璃、洛阳玻璃以及旗滨集团Q3单季业绩同比增速较一二季度有所扩大或者降幅有所收窄，印证了行业景气度的回升趋势。
竣工增速回升具备持续性，冷修和新增产能较少压制供给
地产销售面积和房屋竣工面积剪刀差不断扩大，竣工增速回升持续性强
2018年去杠杆进程推进，融资环境趋紧，房企为加快资金回笼而更多销售期房，期房销售在商品房住宅销售中的占比迅速提升，由2017年末的78.42提升至2019年末的87.87，叠加2016和2017两年期房销售已大量积累，商品房销售面积和竣工面积剪刀差不断扩大。
期房住宅从销售到交房一般存在2-3年的时间间隔，2016年以来销售的期房住宅将在2019-2021年进入交房周期，2019年8月开始，房屋竣工面积累计同比增速降幅已经连续5个月收窄，并于2019年末转正，单月同比增速则连续5个月保持为正。由于交房刚性的存在，我们预计2020年房屋竣工面积增速将继续回升，以消化前期积累的期房销售面积。安装玻璃一般是在建筑主体工程完成之后，房屋竣工面积增速的回升将直接拉动玻璃需求。
2020年新增产能少，冷修刚性约束行业供给
2010-2014年是玻璃产能建设的高峰期，尤其是2011年，玻璃价格的大幅上涨带来企业新建产线热情高涨。按照玻璃窑炉8年左右的冷修周期来看，2018-2022年是冷修高峰期，窑龄到期后通过修补会有1-2年的延迟冷修时间，玻璃生产商可以在冷修前后的1-2年时间灵活调整进入冷修的时间，而玻璃价格的景气程度是影响这个时间调整的最大因素，从浮法玻璃进入冷修的日熔量规模来看，由于2018年玻璃价格处于上行区间，冷修产能2018年年初保持低位，2019年玻璃价格景气度仍高，但冷修规模开始攀升，我们认为这意味着在玻璃企业适当延长窑龄之后，2010和2011两年间投产的产能有较大规模进入刚性的冷修阶段，我们预计2020年冷修规模还将进一步增长。
看好玻璃行业高景气在2020上半年延续
综合以上分析，供给端来看，2020年行业仍处于冷修高峰期，冷修产能预计还将增加，叠加新点火产能较少，我们预计浮法玻璃在产产能仅增加2%左右，供给端冲击较小，需求端来看，由于销售面积和竣工面积巨大的剪刀差，期房交房的刚性之下，我们认为于2019年8月开始的房屋竣工面积增速转暖具备很强的持续性，同时汽车玻璃需求也将随着汽车产量的增速改善得到提升。玻璃行业的高景气度在2020上半年还将延续，甚至继续有所上行。
投资策略和重点公司：看好龙头的高弹性和光伏、汽车以及药用玻璃子行业
玻璃行业当前处于景气度向上的阶段，需求主要来自于地产竣工、汽车产量等情况的改善。我们看好龙头公司价格提升带来的高弹性，看好汽车玻璃和光伏玻璃的底部改善带来供需缺口机会，以及下游需求稳定的医药玻璃。看好旗滨集团、福莱特、福耀玻璃和山东药玻等。
旗滨集团：玻璃龙头业绩弹性高，进军产品高端化
玻璃原片产销基本平衡，业绩弹性大。公司主要产品分三大类：优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃和LOW-E镀膜玻璃基片。公司是国内玻璃企业龙头，拥有全国最高的浮法玻璃原片产能。公司玻璃原片产销基本平衡，产量增长的空间较小，在玻璃价格提升和原材料价格下降的背景之下公司业绩弹性较大；
产业链拓展与产品高端化并重，提升公司长期竞争力。在产业链拓展上，公司在湖南醴陵、湖南郴州、广东河源以及福建漳州拥有4座硅砂矿，2019年公司加大了对硅砂的战略储备力度，通过股权投资的方式取得了醴陵市金盛硅业有限公司80%的股权，同时计划扩大采矿规模，联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八破矿山，将其开采量扩大到90万吨/年，并配套开发建设一条年产60万吨的石英砂生产线。近年来，由于环保整治和生产安全的执法力度不断加大，石英砂矿被关停的数量不断增多，这直接造成玻璃原材料硅砂的供应紧张和价格上涨，扩大开采和生产后的金盛硅业可以基本满足醴陵旗滨生产基地的用砂需求，这有利于维护公司用砂安全并控制成本价格。
产品高端化方面，2019年郴州旗滨项目成功运营，醴陵电子玻璃项目成功点火，为公司的产品阵列分别补充了光伏玻璃和电子玻璃这两种附加值较高的产品。2019年12月，公司公告事业合伙人持股平台将增资醴陵电子玻璃项目并通过事业合伙人持股平台跟投和公司自筹资金相结合的方式投资建设中性硼硅药用玻璃素管项目（一期），与此同时公司还加大了在节能玻璃产品上的投入，启动了广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目的建设工作，2019年12月公司公告投资建设长兴节能玻璃项目。总的来看，公司着眼长远，积极进行产业链拓展和产品高端化升级，这有利于提升公司的长期竞争力。
山东药玻：药用玻璃龙头企业，受益于行业监管和环保趋严
模制瓶和棕色瓶的龙头企业。公司主要产品为模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞以及管瓶等，公司毛利主要由模制瓶和棕色瓶贡献。公司是国内模制瓶领域的绝对龙头，市占率在80%以上，公司棕色瓶市占率在全球为30左右。
行业监管趋严，利好龙头市占率快速提升。2017年12月《原料药、药用辅料及药包材与药品制剂共同审评审批管理办法（征求意见稿）》要求药用包装材料、原料药以及药用辅料要先获得登记后再与关联试剂一并提出审评，2019年4月《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告（征求意见稿）》则进一步明确了原料药变更管理、药品制剂企业变更药用原辅料药包材供应商等具体操作问题，两份征求意见稿将药用辅材和药用包装材料纳入到药品安全的范畴之内。行业监管标准的趋严将会使得制药企业主动选择与产品质量稳定，通过审批概率大且迅速的药用包装龙头材料企业形成长期稳定的合作关系，利好山东药玻等行业龙头的市占率快速提升。
仿制药一致性评价带来中硼硅玻璃需求高增，产能扩张奠定业绩弹性基础。2019年10月国家食药监局发布的《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》中对注射剂药品包装材料和容器的要求表述为“不得低于参比试剂”，国外药用玻璃的主要包装材料为中硼硅玻璃，注射剂一致性评价的加速将会推动中硼硅玻璃需求快速提升，公司中硼硅模制瓶技术国内领先，且与多个下游客户建立稳定的供货关系，在中硼硅玻璃需求高涨之下，公司药用包装材料产业园一期工程建设项目为业绩高弹性奠定基础。
福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头企业，受益汽车产量增速回暖业绩弹性大
福耀玻璃主营汽车玻璃业务，2019H1汽车玻璃占公司营收和毛利的比例分别为89.52和78.2。汽车玻璃行业属于寡头垄断的行业，前4公司市场率高达近90%，福耀玻璃市占率位列全球第一和国内第一，市占率分别达到了24.3和62.1。具备较强市场控制力和明显的综合竞争优势。
公司自建浮法玻璃原片生产线，目前原片自给率达到80-90。2019年8月以来，汽车产量累计同比增速不断收窄，单月同比增速则在11和12两个月大幅转暖，公司作为国内汽车玻璃的绝对龙头企业，市占率达50以上，将直接受益于此产生较大的业绩弹性。
