2019年玻璃市场回顾与2020年展望

 

1、高利润刺激产能释放：2019年下半年以来玻璃(1477,20.00,1.37%)价格一路高歌猛进，成本端纯碱价格持续走低，玻璃生产利润增长可观，达到近八年来的高点，行业复产信心增加。但受制于环保政策等原因华北地区部分生产线被牢牢按住，而处于价值洼地的华中地区价格顺势抬升，利润激增，不排除未来南方地区玻璃生产线基于高利润复产的可能。此外，根据国内部分玻璃生产线停产的时间计算，预期明年二季度生产线可能集中点火复产。

 

2、房地产需求短多长空：短期来看房企销售期房比例增加，加速了回款和资金流转，对购置土地和开工形成支持，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积出现明显上升，这都表明房地产企业补库存的动力增强。短期期房销售和施工面积增加对于明年玻璃的需求形成一定支撑。由于坚持“房住不炒”的总体基调，2020年房地产基本会维持稳定偏弱势的下行趋势。需要关注长期房地产趋冷的情绪是否会提前反应至2020年下半年，即需求是否能够跟得上高利润带来的玻璃产能的高释放。

 

3、2020年玻璃或先稳后降：受环保因素影响，玻璃产能释放量不大，而房地产对于玻璃的需求尚可，玻璃支撑因素仍在。而高利润下刺激玻璃产能的释放，价格也有比较大的竞争空间，玻璃期货价格进一步突破1500上涨的可能性不大。2020年二季度以后，玻璃预期集中复产，可能会造成玻璃的重心下移。因此，2020年玻璃价格预期先稳后降，玻璃生产商和囤货贸易商可考虑卖出套保，以规避现货价格下跌造成的损失。

 

2010-2013年是国内平板玻璃产能投放高峰期，正常2018-2020年应该是冷修高峰期，但实际上玻璃窑炉寿命弹性较大，实际产能可以达到12-15年，真正冷修高峰期有可能在2022年到来，当前的冷修成为企业控制产能或者市场博弈的一个手段。

 

2019年，玻璃行业经历了三次冷修高峰。一是年初，主要是承接2018年11-12月的冷修热潮，当时主要是需求低迷，厂家利润下滑，生产线大量冷修为保证次年春节后正常生产；二是6月部分生产线窑炉到期，同时沙河地区环保限产，虽然最后是以限产16%来代替6条线停炉改造，但仍对供应产生较大影响。三是9、10月份沙河地区环保停了3条生产线。根据中国玻璃期货网数据，截至2019年11月下旬，行业冷修停产生产线18条，停产产能12200吨，冷修复产和新建生产线17条，增加产能11800吨，因此2019年玻璃在产产能减少400吨，在产玻璃产能94050万重箱，同比去年减少960万重箱，相较2018年11月历史高点95700万重箱减少1650万重箱。根据停产的时间计算，预期随着明年二季度生产线可能集中点火复产。

 

2019年，国内玻璃产量同比小幅下降。2019年在产白玻日均熔量为15.26万吨，较去年均值的15.31万吨减少0.05万吨，降幅0.33%。前三季度在产白玻日熔量基本保持稳定，四季度增加，11月中旬在产白玻日熔量为15.57万吨，较9月中旬的15.16万吨增加2.71%，较年初的15.24万吨增加2.17%。按可比口径对比，据中国建筑玻璃与工业玻璃协会统计，2019年1-9月样本企业浮法玻璃产量为45352万重箱，较2018年1-9月的47109万重量箱减少1757万重量箱，同比降幅3.73%。预期随着明年二季度复产产生产线增加以后，浮法玻璃产量上升的趋势未变。

 

2019年一季度需求淡季，致使我国玻璃库存增幅较大，开春之后需求持续增加，并且今年下半年受环保因素影响，生产线关停较多，导致玻璃库存持续走低。

 

据中国建筑玻璃与工业玻璃协会数据显示，2019年3月底我国浮法玻璃期末库存为7456万重量箱，较1月初的5196万重量箱增加2260万重量箱，一季度增幅达43.49%。2019年3-9月玻璃月度期末库存连续走低。截至9月底浮法玻璃期末库存为6660万重量箱，较3月底的7456万重量箱减少796万重量箱降幅10.68%，较1月初的5196万重量箱增加1416万重量箱增幅28.18%。从玻璃生产线库存来看，由于统计偏差成分的存在，生产线库存走势异于往年。从趋势上可以看出，玻璃生产线库存走势基本上与期末库存走势一致。

 

从历年玻璃行业库存变化趋势看，全年一般存在两个去库时间，一是春节后4-5月，二是8月，这两个时间也是年内需求旺季。2019年春节后，行业库存大幅增加，这里面存在统计偏差的成分，但从现货市场了解的情况看，6月以前企业库存压力相对较大，经过春节后持续的降价促销后，华中、华北地区企业库存明显下降，这才有了6月配合沙河限产的提价。尽管7、8月份有6条生产线点火或者新建，但下半年玻璃需求旺季来临，并且旺季持续时间较长，叠加9月份以来沙河环保关停3条生产线，因而玻璃库存持续下降，进入了下行通道。不过由于今年库存基数过高，因此若库存下降的幅度不能同比扩大，即需求超预期，那么在高利润的带来的高产能释放预期的背景下，来自库存的压力将依然存在。

 

玻璃生产成本主要是原料和燃料，进入2018年后环保政策出台，国内生产线基本已经配套脱硫脱硝设备，包含设备折旧及摊销成本后部分企业环保成本达到7元/重箱，另外与2018年之前不同的是石英砂采购成本，由于开采受限，导致国内砂石价格大涨，企业外采砂价格达到200元/吨，受以上两项影响，2019年玻璃成本曲线明显上移。2019年纯碱价格先扬后抑，特别是2019年下半年以来纯碱价格大幅下跌，而相比于成本降低，2019年玻璃价格则是一路高歌猛进，以沙河为例，11月初玻璃毛利高点为600元/吨，逼近8年来的高点。

 

2019年，我国纯碱市场价格先扬后抑，下半年走势持续低迷。主要原因在于2019年纯碱产能、产量明显增加，但下游需求无明显增长点，纯碱行业整体供大于求的局面。

 

从成本利润方面来看，2019年下半年纯碱价格大幅走低，并且氯化铵市场行情低迷，市场成交重心持续下移，截至11月中旬纯碱价格已经徘徊在成本线附近，部分联碱厂家已经亏损运行。纯碱价格继续下行空间有限，但仍然没有上涨驱动因素。一方面是轻碱下游需求低迷，泡花碱市场走势疲软，泡花碱企业整体微利。小苏打市场承压下行，日用玻璃市场行情低迷。另一方面是平板玻璃受环保因素影响产能释放不足。

 

库存方面，库存与价格呈负相关关系。近几年的库存波动区间在15-93万吨，库存在碱厂、贸易商、下游用户之间转移。一般来讲，20万吨以下的碱厂库存为低库存，会呈现货源紧张的局面；20-35万吨之间属于正常库存；40万吨以上的库存，厂家出货压力会比较大。由于纯碱厂家开工负荷维持高位，检修厂家少之又少，纯碱厂家加权平均开工负荷在91.8%。在价格持续下滑的同时，出于避险情绪考虑市场买涨不买跌，纯碱厂家库存不断攀升，目前国内纯碱厂家库存已经上涨至68万吨左右。63万吨的库存以及当前的高开工负荷，对于市场仍然有不小的压力。下游库存需求方面，截至2019年11月中旬多数玻璃厂家原料纯碱库存仍维持在30天以上，轻碱下游用户多坚持随用随采，备货意愿薄弱。经济形势严峻，市场信心仍不足，部分业者对后市仍持悲观态度。

 

综合来看，虽然多数纯碱厂家已经徘徊在成本线附近，部分联碱厂家亏损运行，但四季度是传统生产旺季，计划检修、减量厂家有限，纯碱厂家开工负荷维持高位，供应充足。下游需求疲软，库存高企。当前纯碱市场供需矛盾凸显，市场竞争日趋激烈，近期市场仍缺乏强有力的利好消息提振，低迷态势或将延续。

 

2020年，玻璃供给回升预期依然较强。一方面是玻璃成本持续走弱，需求旺盛造成玻璃价格上涨，行业高利润持续，刺激生产线点火复产。另一方面是，2019年9-11月共有6条线冷修，涉及冷修产能3800吨，根据冷修时间推算，2020年5-6月能够复产的线较多，2020年利润如果维持当前较高水平或者回复至正常水平，则生产线复产积极，冷修时间将再次被推迟。

 

玻璃作为建材产品，下游主要用于房地产建筑以及家装家饰类，占比约达到75%，汽车类占比约15%，其他市场如新能源、家电、电子等约占到10%。而郑商所玻璃期货标的主要是建筑用平板玻璃，因此我们主要分析房地产。

 

房地产投资作为年内支持经济增长的最主要因素，表现出超预期的韧性。房地产施工增速全年基本保持在9%附近。较高的房屋施工增速一定程度上成为保持房地产投资增速的主要因素。而三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积出现明显上升，这都表明房地产企业补库存的动力增强。从资金的角度看，房地产企业销售期房比例的增加，加速了回款和资金流转，对购置土地和开工形成支持。虽然广义库销比在待售房屋面积拖累下依然下降，但狭义库销比维持上升趋势，且二季度开始加速上升。房企补库存的动力依旧存在且正在加速形成。

 

目前房地产企业在银行信用受限、表外渠道受阻的窘境之下，高度依赖销售回款和购房贷款，事实上这也是此前房地产行业流动性持续收缩的原因。随着调控政策的深化，人口结构的变迁，以及居民杠杆率持续刷新纪录等，房地产市场有价无量的长期格局或已经形成，未来销售增速的大趋势仍将是持续放慢。因此以销售改善整个行业的流动性的模式不可持续。而一旦销售走弱、土地购置回落、地产竣工加速等迹象出现，房屋施工下降对投资需求的负面影响必将显现，这一风险仍将是2020年需求端的主要风险之一。2020年中国经济增速将继续下行。由于坚持“房住不炒”的总体基调，2020年房地产基本会维持稳定偏弱势的下行趋势。2020年国家会采取基建托底，同时2020年是十三五收官之年，基建将有所表现。但玻璃75%用于房地产，在地产偏弱的情况下，玻璃整体重心将会下移。

需求方面，2019年房地产施工增速全年基本保持在9%附近，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积出现明显的上升，这都表明房地产企业补库存的动力增强。此外，为加速回款和资金流转，房地产企业销售期房的比例增加，进一步促进房屋竣工面积的实现。理论上竣工数据滞后于玻璃需求，将于对于明年玻璃需求形成一定的支撑，平衡表中也是基于此种假设调高了竣工面积和玻璃需求。但还需要考虑竣工结算时间延后的问题，玻璃需求可能提前释放，导致玻璃需求不及预期。如果需求不及预期，那么玻璃有可能高位回落。

 

产量方面，由于当前玻璃生产利润达到了近八年来的高点，并且原料端纯碱价格预期持续走低，短期内高利润预期仍将持续。2019年由于环保因素导致产能释放不如2018年，并且2019年二季度预期有多个生产线将要复产，因此产量方面预期将会增加，对玻璃后市形成一定的压力。

 

总体来说，2020年预计玻璃产量和需求均将会增加，产量方面的增加在二季度可以预期，如果需求跟不上节奏那么玻璃仍有可能回落。

从近六年的季节性图表来看，玻璃期货指数有相对明显的季节性规律。

 

从6年每个月份的涨跌均值来看，1月、2月、4月、5月、6月、10月、11月、12月涨跌幅为正值，3月、7月、8月、9月为负值，其中涨幅均值最大的是1月为2.95%，跌幅均值最大的是9月为3.68%。

 

从6年每个月份的涨跌概率来看，1月、2月、5月、6月、10月、12月大概率上涨，其余月份或偏弱的概率大。6年中上涨概率从高到底排序为：1月、5月和10月有5次上涨，概率为83.33%；2月和6月有4次上涨，概率为66.67%；12月在5年中有3次上涨，概率为60%；8月有3次上涨，概率为50%；4月和7月有2次上涨，概率为33.33%；3月、9月和11月有1次上涨，概率为16.67%。

 

就季节性规律来看，12月至2月玻璃上涨的概率比较大，3-4月会有一次回调，5-6月重新上涨，7-9月回调，10月反弹后11月大概率下跌。季节性规律只是从玻璃指数的历史性规律来进行参考，并不能完全作为操作依据。

 

玻璃期货波动率（对数）自2017年以后趋于稳定。5日年化波动率来看，2015年以来80%的概率在7.6%-28.3%之间，近三年来80%的概率在7.4%-27.0%之间，近一年来80%的概率在6.3%-17.2%之间；20日年化波动率来看，2015年以来80%的概率在11.7%-27.1%之间，近三年来80%的概率在11.4%-27.1%之间，近一年来80%的概率在10.6%-17.4%之间；40日年化波动率来看，2015年以来80%的概率在12.3%-27.7%之间，近三年来80%的概率在12.1%-27.7%之间，近一年来80%的概率在11.7%-15.9%之间；120日年化波动率来看，2015年以来80%的概率在13.1%-30.3%之间，近三年来80%的概率在12.9%-30.8%之间，近一年来80%的概率在12.7%-14.7%之间。

2015年以后，玻璃期货成交量和持仓量大幅减少，但依旧属于较为活跃的期货品种。近三年来，玻璃期货月均持仓量为16.5万手，近一年为18.98万手；近三年玻璃月均成交量为293.35万手，月均成交额为794.3亿元，近一年月均成交量为227.15万手，月均成交额为634.96亿元。

从技术分析来看，玻璃主连重心上移。一季度，玻璃期价先扬后抑，呈现筑底态势。二季度以来，玻璃成功向上突破，重心大幅拉升，逼至1500一线重要压力位承压。随着利好兑现，行业高利润带来的价格竞争空间较大，盘面回归理性，高位反复震荡。目前玻璃期价在1500元/吨下方承压，向上突破动力略显不足，预计2020年突破1500的可能性不大，玻璃期价或重心下移。另外，2019年玻璃价格走势和2017年走势相近，并且基本面情况大致相似，不排除2020年复制2018年走势的可能。

由于春节至四季度入冬之前是传统的玻璃需求旺季，因此玻璃5月交割和9月交割一般可以认为是旺季合约。5-9合约价差关注的时间节点在于10月至次年4月。除去临近交割月的4-5月以及8-9月以后，可以看到5-9合约价差运行相对较为平稳。就季节性分析来看，玻璃5-9合约价差大概率维持在-30至30之间。截至11月下旬，玻璃5-9合约价差在25元/吨一线，位于-30至30的大概率区间的上沿，从历史规律来看5-9价差有下移趋势。但从基本面情况来看，我们预计2020年二季度玻璃生产线复产的可能性较大，玻璃价格整体预计呈现出先稳后降的态势。因此，对于玻璃5-9价差我们仍然持有看多的思路，即近强远弱。刚刚提到目前5-9价差位于25左右的相对高位，并未出现明显套利机会，如果5-9价差下降至-20下方，可考虑买近卖远套利操作。

近五年来，玻璃基差基本为正值，即期货贴水现货的Back结构，基差大概率维持在-100到150之间。根据套期保值原理，基差走强时对于卖出套保有利，基差走弱是对于买入套保有利。因此套期保值除了基于玻璃价格走势判断以外，还需要选取好优势基差位置进场。我们预计2020年玻璃价格先稳后降，因此整体思路是建议玻璃生产商和囤货贸易商可考虑卖出套保操作为宜。卖出套保操作要选择基差较低的时候进行操作。截至11月下旬，沙河安全玻璃基差为72元/吨，并且短期玻璃期货行情大概率坚挺，因此不是一个较好的卖保基差位置。2020年二季度以后，如果基差跌破或者逼近0元/吨，则可以配合当时基本面考虑卖出套保操作。如果明年上市玻璃期权的话，可以考虑通过买入看跌期权或者卖出看涨期权以防止玻璃价格下跌的风险。

 

2019年玻璃期货价格重心上移，主要原因在于华北地区二季度和四季度的环保督查导致的多次生产线集中熄火所致。由于成本端纯碱价格连续走低，而玻璃价格持续向好，2019年玻璃利润达到了近八年的高点，行业复产信心增加，但受制于环保政策原因华北地区生产线被牢牢按住。而处于价值洼地的华中地区价格顺势抬升，不排除未来南方地区玻璃生产线基于高利润复产的可能。此外，根据2019年三四季度玻璃生产线停产的时间计算，预期随着明年二季度生产线可能集中点火复产。需求方面，短期来看房企销售期房比例的增加，加速了回款和资金流转，对购置土地和开工形成支持，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积出现明显上升，这都表明房地产企业补库存的动力增强。短期期房销售和施工面积增加对于明年玻璃的需求形成一定支撑。而中长期房地产下行趋势未变，需要关注长期房地产趋冷的情绪是否会提前反应至2020年下半年，即需求是否能够跟得上高利润带来的玻璃产能的高释放。成本利润方面，纯碱价格和煤炭价格预期持续走弱，成本端的下降增加了玻璃价格的下行区间，对于玻璃形成一定的利空影响。

 

总体来说，受环保因素影响，玻璃产能释放量不大，而房地产对于玻璃的需求尚可，玻璃支撑因素仍在。而高利润下刺激玻璃产能的释放，并且价格也有比较大的竞争空间，玻璃期货价格进一步突破1500上涨的可能性不大。二季度以后，玻璃预期集中复产，可能会造成玻璃的重心下移。因此，2020年玻璃价格预期先稳后降，玻璃生产商和囤货贸易商可考虑卖出套保，以规避现货价格下跌造成的损失。