前言：伴随着上游产业让利，光伏产业链下游的积极性正在提高，而作为不可或缺的玻璃赛道，价格也是水涨船高，本篇就来说说光伏玻璃赛道。
一、事件背景
近期光伏玻璃价格持续上涨，价格回到年内高位水平。3.2mm厚度的玻璃主流价格涨至28元/㎡，周涨幅达到5.66%；2.0mm厚度的玻璃主流价格涨至21.5元/㎡左右，周涨幅达7.5%。近期随着组件开工率提升，光伏玻璃库存缓降，叠加原材料天然气、纯碱价格上涨，玻璃议价能力渐强。今年以来，光伏玻璃依旧长单不断，产能需求持续增加，多家龙头公司先后发布签订大单的公告。
二、认识光伏玻璃
光伏玻璃主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，两种玻璃的工艺不同。
与超白浮法玻璃相比，超白压延玻璃的正面用特殊的绒面处理，减少光的反射，反面用特殊花型处理，极大地增强了太阳光不同入射角的透过率。在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约 3%至4%。根据实践经验，太阳光透过率每提高1%，光伏电池组件发电功率可提升约0.8%，因此超白压延玻璃是晶体硅电池面板的首选材料。
晶硅电池是目前技术最成熟、应用最广泛的光伏电池，其在全球光伏电池市场的份额始终保持在80%以上，所以超白压延玻璃在市场中占据更大份额。超白浮法玻璃主要应用于薄膜电池。
三、需求分析
1.“双碳”成为国家战略，“十四五”光伏发展节奏或提速
2020年我国光伏新增和累计装机容量继续保持全球第一，国内光伏新增装机规模达48.2GW，同比增长60%，其中集中式电站同比增长了近83%。2020年全球新增装机量约130GW，同比增长13.0%，增幅较2019年上升了4.5pct。CPIA预计2020-2025年中国/全球光伏新增装机Cagr中位数分别为15.6%/18.7%。据CPIA预测，保守、乐观情境下2025年我国光伏新增装机分别为90、110GW，对应2020-2025年Cagr分别为13.3%、17.9%。
2.双玻渗透率提升为光伏玻璃需求成长另一引擎
双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组件具有相比单玻组件发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强等优势，目前市场占比正在快速提升。2020年行业双玻组件市场占比较2019年大幅提升15.7pct至29.7%，在光伏玻璃供给紧张局面逐步缓解的背景下，双玻组件渗透率仍有望延续快速提升趋势。CPIA预计到2023年双面组件渗透率或进一步提升至50%。
3.2025年光伏玻璃需求30.4亿平或1,871万吨，2020-2025CAGR分别23%、20%，薄玻璃及宽版玻璃需求成长性更优
在全球新增装机保持较高景气度、双玻渗透率稳步提升，2025年光伏玻璃需求或达到30.4亿平/1,871万吨，2020-2025年CAGR分别为22.9%、20.1%，二者增速不同因我们预期双玻渗透率提升背景下2.0/2.5mm光伏玻璃占比会有提升。2.0/2.5mm及3.2mm光伏玻璃2025年需求分别为23.1、7.4亿平，2020-2025年CAGR分别为35.9%、4.6%。此外，组件大型化背景下，预计宽版光伏玻璃需求增速优于行业整体需求增速，据此测算2025年宽版玻璃需求1,777 万吨，2020-2025年 CAGR为121.1%。
四、供给分析
1.光伏玻璃两龙头在产能规模方面较同行优势明显，光伏玻璃新产能点火延续较快节奏
截至2021年8月末，信义光能与福莱特在产产能分别增加至12,800t/d、10,600t/d（占中国/全球同期在产产能份额分别为27%/21%、28%/23%），领先优势进一步扩大，产能行业排名第三的彩虹产能为3,200t/d。
2020H2 以来受益需求改善及新投产能政策约束边际放松，新产能投放节奏加快，在产产能及产量延续较快增长。2020H2以来光伏压延玻璃在产产能与产量以较快速度稳步提升。据CPIA统计，2020年全球超白压花光伏玻璃产量约1,009万吨，其中国内913.5万吨（占比约 90.5%）。据卓创资讯，截至2021年8月末，国内光伏玻璃在产产能为40,210t/d，同比增加47%。
2.新增产能落地不确定性在提升
1）部分新增产能规划或为噪音
行业高景气下，叠加新增产能政策限制边际放松，企业投资冲动提升，相当比例新增产能规划为该背景下产物。考虑到新增产能投放仍需企业落实资金、土地等关键要素，实际新点火与规划或有一定出入（尤其是体量较小企业）。此外，2021Q2起光伏玻璃价格快速下行影响降低对光伏玻璃产能投资回报率预期，一定程度会降低部分企业对新增光伏玻璃产能的投资冲动。
3. 光伏玻璃景气有望迎来量利齐升
受供给端新增产品等因素影响，2022年前三季度光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势。10月以来，光伏玻璃供需边际修复，截至上周末，光伏玻璃厂家库存天数约19.44天，周环比下降1.1天，降幅5.46%。
民生证券认为此次涨价是需求和成本双因素共同驱动，玻璃企业在组件排产放量背景下，强势涨价传导成本涨幅。三季度中行业供需偏松，导致光伏玻璃平均销售价格下降，同时原材料及能源成本大幅上升，压缩了盈利空间，导致三季度行业盈利承压。进入四季度后，一方面，随着下游组件排产和集中式电站放量，玻璃需求提升，龙头的出货量有望高增；另一方面，行业供需格局有望改善，玻璃企业能有效调价传导成本涨幅，带动盈利能力提升。三季度盈利触底，四季度玻璃头部企业有望迎来量利齐升。
