迷雾重重：玻璃上天，纯碱入地？

玻璃2000之上还有更高？！产能原地踏步，后市需求疑云，玻璃高处不胜寒。

 

纯碱跌跌不休，供应过剩+下游囤货顶峰，何时才能拨开云雾见月明？

 

为此，扑克特邀7位业内大咖就当下产业最核心问题展开剖析，随智咖们一起去看看吧！

 

 

 

 

 

顶，后面找机会开启历史性下跌。

 

交易所只防风险哈，防止市场出现极端情况。其他的交易所不会有任何态度，价格都是市场的事，咱不能把交易所拖下水。玻璃倒也不是啥垄断行业，实际当年惨的时候也是少有的，行业龙头都被洗死了。

 

通常来说交易所调高期货品种的保证金比例和手续费是为了给市场投机氛围降温，但资金的不理性有时候反而会起到适得其反的作用。举例来说，纯碱期货交易保证金和涨跌停板的调整发布日期和实施日期分别为3月12日和3月17日结算起，而这两天纯碱期货主力合约价格的涨幅分别为-0.69%和4.01%。类似地，玻璃期货调整交易保证金和涨跌停板幅度的发布日期和实施日期分别为3月5日和3月10日结算起，而该两日玻璃期货主力合约的涨幅分别为1.44%、1.39%，并在小幅回调后不断创新高。即使1月份监管机构对玻璃行业地反垄断调查也没能阻挡玻璃期价持续上涨的道路。因此很难说政策调整会对玻璃和纯碱期价带来打压，尤其在出现单边行情之时，市场反而可能会过度解读政策调整目的，从而带来更多的资金青睐和行情助推效应。

 

玻璃当下创历史新高的价格本质还是供应受到限制导致的。由于2016年后中国房地产市场开启了新一轮轰轰烈烈的大爆发，到今年已经是第五年，这五年中国房地产市场规模是在不断扩大的，从2016年至今我们的地产施工和竣工合计以年均3%的速度在持续增长，但是玻璃行业的产能在2016年以后几乎是原地踏步的。这就造成了玻璃行业明显的缺口，也因此就导致玻璃行业的高利润。具体情况就是下图了：

 

 

红色的箭头是房地产市场施工和竣工合计以后的上涨，蓝色的是玻璃的产能走势。从中我们可以看到，这里是有缺口的，也就造成了玻璃在2016年以后的持续强势。

 

很多朋友可能发现自今年3月以后，我一直不太看好玻璃，这跟我上面说的这个图不是矛盾吗？这是因为玻璃行业的拐点快要来了。我们当下的玻璃价格可能处在未来很多年的历史最高价附近。

 

我的证据是地产行业的去库存。房地产如果处于扩张状态，那么会是开工超过销售，如果是逐步收缩状态将会是开工小于销售。比如2009-2011年是典型的全民炒房，全国各个区域的地产都是大爆发的，地产开工与地产销售的差额是持续扩张的，这样对玻璃的需求增速是持续扩张的，但是2011年后地产开工与销售的差额是持续收缩的，一直到2016年，这5年也是玻璃行业惨烈的5年。

 

2019年开始地产开工与销售的差额再次走弱，2020年延续了这种趋势。2021年2月，我们看到房地产开工已经低于地产销售，自2008年来，都没有出现过这种情况，也就意味着，未来玻璃需求将会是历史性的坍塌。具体看下图：

 

 

从历史情况看，2009年玻璃价格从低位900左右涨至1800到顶，2016年-2018年玻璃价格从800涨到1600到顶，前面两轮强势周期涨幅100%到大顶。本轮玻璃如果以05合约来算近1年涨幅是94%，之前2年半才能达到的涨幅，我们这一轮1年就干完了，再考虑到上文说的房地产行业历史性转变，玻璃的未来是啥样子，相信各位有了自己的判断。

 

我的看法是当下囤货主导的中期大调整并不遥远。玻璃后市估计是宽幅震荡市筑顶，后面找机会开启历史性下跌。

 

玻璃价格高处不胜寒，越高对利空消息越敏感，从交易的角度肯定是逐步止盈，期现结构走平不是个好消息，个人理解。

 

玻璃从点火到出板要一个月附近，因此新增供应起码5月前的增量都有限，5月后供应逐步增加下，如果玻璃需求能持稳，那么供需还是略紧张一下。后期的博弈是需求是更好还是会走弱，从现在反馈看，需求是很好的。因此玻璃还会在高位。

 

 

 

光伏玻璃投产较多，造成纯碱需求增加，但对建筑玻璃的影响不那么明确，在光伏玻璃供应小的时候会有部分需求转移，但是光伏玻璃供应逐步增加后就边际效应减弱了。

 

 

玻璃目前下游需求是可以的，加工订单也很多，加工厂也没有原片储备，现在都是随采随用加上雄安建设玻璃需求量。以前玻璃是两层，现在北方都是三层、三玻两腔。以前玻璃是4.5mm左右，现在也都是6mm普遍。

 

 

a、玻璃库存处于低位并且去库加快，玻璃企业会否加大产能投放？

 

玻璃产能投放能够按计划进行，已经算是比较乐观的。提前投产还是比较难的。对于后期玻璃的额外新增投产更是比较难。

 

建筑玻璃投放不会的，只能说到期需要冷修的窑炉在高利润下，还是会持续生产，大量复产情况不会出现 。

玻璃库存确实自2021年以来都处于近几年的最低水平，而且春节之后去库速度也非常好，都超过了过去几年的同期水平，但是当前也需要注意库存的潜在风险：比如玻璃企业库存总量虽然一直在下降，但前几周广东、江浙地区以及安徽都出现了连续累库现象，最近一周辽宁、四川、广东同样出现小幅累库现象，局部地区的累库现象虽不连续，但这种现象一旦开始，后期很可能会产生多米诺骨牌的连锁效应，只是现在玻璃现货价格确实很强，一直在上涨，所以企业大规模累库的情况还需要一些时间。

 

严格意义上来说，玻璃行业的整体产能是否投放与库存的高低没有直接关系。当前玻璃行业产能主要还是受到国家政策的严格管控：一方面，国家实行供给侧改革以来玻璃行业在产产能并未出现大幅扩张，这很大程度上得益于国家禁止玻璃行业产能新增、只允许产能置换的限制条件；另一方面，2017年以来的环保政策也对玻璃行业的产业结构进行了重塑，2020年沙河地区的玻璃产能较2016年缩减近40%。除此之外，今年国家提出的“碳达峰”以及“碳中和”已经上升至国家战略方针，玻璃作为高耗能行业，未来产能投放将面临更加严苛的限制条件。

 

b、玻璃后续会有哪些产线复产，哪些产线冷修？

 

近期可能点火的线：华东3条线共日熔计2000T，华南3条共计日熔2750T，华北1条日熔1200T。可能冷修的产线：西北1条日熔600T，华中1条日熔700T。高利润下以复产为主，具体复产或冷修要根据实际情况来看的。

 

据市场消息，四月份点火的临沂中玻二线600吨，东海台玻一线800吨，沙河长城七线1200吨。五月份点火的华南台玻一线800吨，江门信义三线950吨，芜湖信义一线600吨，广东明轩二线1000吨。当前玻璃生产利润相对可观，产业链运行相对健康，后期不确定因素增多，企业有较大动能在当前维持正常生产，而不是如往年一样二季度集中冷修。补充一点，玻璃产线集中点火及冷修延后将对重碱需求起到一定带动左右，生产企业宜积极把握低位买保机会。

 

 

玻璃厂大量囤纯碱，现在不会发生，除非驱动来了。光伏大量点火消化纯碱，现在纯碱基本上处于产销平衡。

 

玻璃纯碱基本面出现分化，供需形势再度向好的玻璃与阶段性偏弱的纯碱难以形成共振，恰如多头和空头的悲欢并不相通。

 

玻璃价格上行，玻璃厂多纯碱高价的接受度也会提升，玻璃需求好同时玻璃厂的利润比较好，玻璃企业倾向于保持较高的纯碱库存，对纯碱是有利多带动的。

 

玻璃和纯碱的期货价格走势关联度一直处于不断变换中。从期货市场来看，虽然玻璃和纯碱期货价格走势3月中旬以来出现了小幅背离，但二者走势自2021年以来相关度仍然达到93.03%。而近期的背离多是资金对于多玻璃、空纯碱的套利单所影响，这种情况在去年下半年也出现过，当时套利资金将玻璃-纯碱期货价差提升到了658元/吨的峰值，二者相关性在当时也下降到了30%以下。除了以上几个特殊时期，大部分时间玻璃和纯碱期货价格走势的关联度都超过80%。

 

但是现货市场上二者联动并没有如此频繁，比如近期玻璃现货价格一直在上调，但是纯碱价格却是维稳状态。这跟二者的现货特点有密切关系。玻璃行业生产韧性较小，一旦窑炉点火将进行5~8年的连续生产周期，有的窑炉生命周期甚至长达10年或更长，因此玻璃产量难以根据市场需求做出及时调整，再加上玻璃生产线的建设周期较长、投资数额较大，在产生产线相对稳定，因而对重质纯碱的需求也相对固定。因此，短期内无论玻璃价格如何波动，行业生产刚性始终存在，终端地产需求的周期波动引起的玻璃价格变化很难快速传导至纯碱端。但是长周期来看，玻璃行业生产线的冷修、复产和新点火的变化也会影响到重质碱的需求，此时才会对纯碱价格产生影响。因此，现货市场上玻璃和纯碱价格的联动存在严重的滞后性，短期玻璃现货市场重心的上移很难引起纯碱现货价格的联动性上涨。

 

纯碱的根本性问题仍然是过剩，它跟玻璃不一样。正因为本质是囤货带动的市场上涨，纯碱需求足够满足刚需，并没有绝对缺货空间，所以纯碱下游库存非常高，现货只要不囤货，现货压力就非常大，所以现货最差，价格最低，但是远期光伏玻璃投产、浮法玻璃复产，纯碱的过剩会解决，所以远期价格会更高，因为远期没有过剩问题。

 

我估计下半年，或者说三季度纯碱会逐步开始强于玻璃。

 

 

纯碱多年以来一直处于供需宽松格局，近五年来每年的年度结余基本都在200万吨以上（2018年受产量下滑影响，年度结余仅155万吨），近几年随着光伏玻璃产线的不断建设和投产，重质碱的需求也在逐步释放。初步测算，到2021年底光伏玻璃日熔量将从目前的3万多吨提升至5万吨左右，对重质碱的需求释放量将超过200万吨。近期光伏玻璃价格持续下滑可能会对光伏玻璃产线投产节奏产生一定影响，但不影响总体规模。

 

另外，受行业持续高利润的刺激，今年平板玻璃也存在冷修推迟、停产多年的产线集中点火可能，从时间维度上看大多在4月之后。就我们了解到的情况，四月份点火的玻璃生产线有3条，日熔量共计2600吨；五月份点火的生产线共5条，日熔量合计达4300吨，浮法玻璃产能可能会在5~6月份达到年内高点。

 

不管是光伏玻璃还是平板玻璃，今年都将是投产/复产大年，因此今年也将成为纯碱长期供应宽松格局的拐点。从具体时间来看，光伏玻璃产线或在三季度或四季度集中投放，平板玻璃产能增长也将在二季度末达到高点，届时纯碱供应宽松的局面才能得到有效缓解，行业供需格局也将转为紧平衡，甚至供不应求的状态。

 

长期需求走好是必然，碳中和下光伏玻璃需求增速都在高位，2021年光伏增速在25%附近。至少在2025年前光伏装机量都会逐年递增。

 

纯碱囤货应该在5月份 4月底的中建材会招标 5月也有几条光伏生产线点火 都会提前备货

 

纯碱下游玻璃厂短期囤货到了较高位置，清明节后，随着05临近交割，厂家在3月中下旬决定4月新单在2000，因此，下游原料高库存加交割货源要流出加纯碱厂家再次涨价，下游接货意愿降低，上下游博弈，资金顺势入场打压09升水。从下游库存天数看，纯碱去库加快估计要到4月下旬后。

 

 

 

2021-2022年纯碱新产能也不多，整体供应增加还是靠开工提升，2022年底之后远兴能源的新产能投产后纯碱将会有较大的行业洗牌的压力。纯碱供需长期还是向好，短期的回调只是价格高下游接受度有一些负反馈。玻璃产能受限，目前库存去化比较快，玻璃价格节节攀升，看未来玻璃产能能投放多少，整体上，玻璃和纯碱还是都偏强，但是高处也还是有压力。长期背离不确定，一季度的走势是一起涨，最近是玻璃-纯碱价差走强，未来有可能反过来。

 

作为玻璃的主要原料，纯碱的价格与玻璃产量关系更大，二者价格由各自产业情况决定，没有必然关系的。

 

玻璃纯碱二者的价格，各自产业决定的，玻璃价格涨跌对纯碱价格变化关系没有那么大。不过，可以关注高价格下，玻璃产线的投产情况，这个对纯碱影响更大。

 

最近是玻璃-纯碱价差走强，未来有可能反过来。

 

玻璃合约走势相对偏强，体现了市场对玻璃供需形势趋于平稳的信心；近月05合约走势强劲，对应着厂家库存持续去化，玻下游消费持续增长的现实。随着冷修装置复产进度加快及部分超白玻璃从光伏电池转向建筑领域，玻璃远期供需形势趋向于平衡乃至宽松，主力09合约及远月01合约对应着的远期价格继续走弱是大概率事件；但当下玻璃供需两旺，产业链库存持续去化，现货及近月价格仍有望保持坚挺。玻璃远月不易涨，近月不易跌。

 

纯碱走势持续偏弱，在市场的预料之内。近期纯碱供需形势并不紧张，高利润带动纯碱装置开工率高位运行，高价格使得烧碱对轻碱的替代效应显现，近期库存去化状况难称理想，上周生产企业库存更是逆季节性趋势而上扬。市场对纯碱下半年的高需求预期推升盘面后，05合约面临较大的套保仓单压力以及配置性头寸离场压力。

 

纯碱的问题与玻璃没太大差别，此前的上涨也是全行业的乐观预期，导致全产业链囤货。囤货有多夸张呢？玻璃厂家纯碱库存囤到50天高峰，期现套利商等贸易商囤了40万吨纯碱，这是啥概念呢？玻璃厂手里有150万吨库存左右，贸易商再40万吨，合计190万吨，如果加上纯碱厂家手里的40万吨左右的重碱库存，存量纯碱 差不多是重碱2个月的产量。2020年纯碱历史最高库存不过80万吨的重碱库存就把纯碱砸崩了，而这个库存不过是纯碱厂20天左右的产量。玻璃厂加贸易商随便饿一轮纯碱厂就可以把纯碱砸崩。