时隔10年，资本老兵高元坤欲重返资本市场，携山东力诺特种玻璃股份有限公司（简称力诺特玻）冲击创业板。
位于华中地区的双虎涂料曾经是中国涂料行业领军企业，1996年登陆A股市场。5年后，远在山东的高元坤盯上了双虎涂料，推进重组，借壳上市。公司相继更名为力诺工业、力诺太阳。
2008年底，实际控制人高元坤离奇失联，定增搁浅。2010年，力诺太阳易主，高元坤淡出资本市场。
这次高元坤重返A股市场存在不确定性。力诺特玻主要从事药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃等系列产品生产和销售，其核心原材料依赖进口，存在因汇率、税率波动风险。
招股书显示，力诺特玻IPO前，先后有八家机构突击入股，分享IPO盛宴的意图明显。这期间，是否存在利益输送，令人生疑，市场各界对此予以高度关注。
内控不足或是力诺特玻上市最大障碍。关联交易、关联担保、关联方资金占用问题频发，大股东力诺集团累计占用资金达1.89亿元。
为了应对力诺特玻上市，力诺集团靠转让股权的资金解除了股权质押等。财务压力较大的力诺集团，是否会再度大规模质押股权、占用资金，令市场担忧。
八家机构上市前突击入股
IPO前，机构争相入股，市场不断追问，力诺特玻是否存在利益输送的嫌疑？
力诺特玻成立于2002年3月1日，由力诺集团和陈莲娜共同出资设立，注册资本1.52亿元。2015年8月，力诺特玻在新三板挂牌交易，2017年5月2日，暂停交易，并从新三板摘牌。力诺特玻从新三板摘牌，或许就是为了转战A股市场。
2018年6月开始，力诺特玻迎来了外部股东密集入股。当年6月至8月，通过股权转让，深圳丹与墨、深圳洪泰、合富瑞泰、济南经发分别出资2000万元左右入股。与此同时，公司还实施定增，济南经发、民生证券投资各出资2000万元左右参与认购。
2019年12月18日，依旧是股权转让，力诺特玻迎来了重量级机构。高元坤实际控制的力诺投资将其持有的力诺特玻合计3516.48万股股份转让给复星惟盈、复星惟实、唐斌及徐广成。其中，复星惟盈、复星惟实各受让1670.33万股股份，股权转让价格为9.10元/股。复星惟盈、复星惟实本次入股的总价约为3.04亿元。
复星惟盈、复星惟实为私募资金，分别成立于2018年、2015年，出资额分别为18.80亿元、20亿元。对复星惟盈、复星惟实股权穿透后，最终控股股东为港股上市公司复星国际，实际控制人为资本大佬郭广昌。
截至2020年2月25日，力诺投资为力诺特玻的第一大股东，持股比为41.50%，复星惟盈、复星惟实的持股比均为9.58%，并列为二股东。这意味着，郭广昌实际控制有力诺特玻19.17%股权，为实际上的二股东。
在郭广昌入股之后，济南金财、东兴证券投资亦通过受让股权，成为力诺特玻股东。二者入股时间分别为2020年的1月、2月。
去年7月，力诺特玻递交上市申请，拟在创业板挂牌上市。至此，IPO之前，已有八家（复星惟盈、复星惟实按一家计算）机构突击入股。
值得一提的是，2020年9月29日，力诺集团将其持有的力诺投资19.16%股权转让给济南金控，股权转让款为12.41亿元。本次股权转让，是力诺集团资金需要，以及探索反向混改而进行的。济南金控系济南市国资委设立的投资平台。
由此，济南金控也在IPO时间接入股力诺特玻。
力诺集团频频占用资金
大股东占用上市主体资金，是IPO的重要障碍。在这方面，力诺特玻表现为内控薄弱。
仅从招股书披露的信息看，力诺特玻存在较为频繁的关联方资金拆借、转贷、向供应商开具无真实交易背景商业票据、关联担保等财务内部控制不规范的情形。
资金拆借方面，2016年至2018年，公司关联方资金往来余额分别为7098.63万元、3469.70万元、1142万元。其中，2017年、2018年，公司分别向关联方拆出资金1.11亿元、2690.26万元。2019年以来未向关联方拆出资金，上述拆借资金在2019年底全部归还。
2017年、2018年，力诺特玻分别发生转贷款6295.50万元、4150万元，这些资金最终均流向了力诺集团。2017年3月，公司向6家供应商开具合计2000万元融资性票据，由力诺集团贴现融资。
其中，力诺特玻与力诺集团的资金拆借最为频繁，涉及力诺集团临时资金周转、还款、代为支付费用等。截至2016年底，力诺集团资金占用余额为4911.40万元。2017年、2018年，力诺集团新增21笔占用力诺特玻资金，新增占用资金总额约为1.40亿元，加上2016年底尚未归还的占用余额，合计达1.89亿元。
除了力诺集团，东营力诺玻璃制品有限责任公司、山东宏济堂健康产业有限公司等关联方也存在占用力诺特玻资金问题，合计为2697.22万元。
力诺特玻还与力诺集团等关联方之间存在关联担保问题。2017年至2019年，力诺特玻累计为关联方提供担保6480万元。
关联交易也备受市场关注。力诺特玻的关联方较多，涉及的产业领域较广，公司与关联方关联交易较为频繁。2017年至2020年上半年，公司向关联方的经常性销售金额分别为22.87万元、45.42万元、45.73万元和4.47万元，向关联方经常性采购金额分别为4921.67万元、5410.06万元、5217.09万元、2262.04万元。向关联方采购的金额较大，且没有减少迹象。
值得一提的是，力诺集团等关联方占用力诺特玻资金，多数属于非经营性占用。主要原因可能是力诺集团等关联方财务压力较大。
曾经，力诺特玻实际控制人高元坤持有的力诺集团3.71亿股股权、力诺集团持有力诺投资的4.08亿元股权处于质押状态。直到去年9月底，力诺集团通过转让力诺投资、宏济堂股权，合计获得16.41亿元股权转让款，才解决了股权质押等问题。
力诺集团旗下资产众多，涉及阳光产业（光伏、电力）、健康、特玻、涂料、有机产业等众多领域，开展了国际化市场布局。
市场担忧，未来，力诺特玻能否有效防范关联方资金占用等内控风险。
值得一提的是，2017年6月，因未在规定的期限内编制并披露2016年度报告，力诺特玻被股权系统采取自律监管措施。
重要原料依赖进口
重要原料依赖，是力诺特玻经营过程中需直面的风险，这或将影响其经营业绩。
力诺特玻的主要产品分为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃。耐热玻璃主要用于微波炉托盘，主要客户为格兰仕、美的集团，业绩总体上较为稳定。随着LED技术的迅速发展，在一些应用场景中对HID电光源产品起到了替代作用，电光源玻璃市场空间在缩小。因此，力诺特玻未来的核心产品是药用玻璃。在这一领域，公司处于国内行业前列。
力诺特玻的药用玻璃产品包括中硼硅药用玻璃瓶、低硼硅药用玻璃瓶和低硼硅药用玻璃管等。目前，公司生产药用玻璃所需原材料硼砂、硼酸和中硼硅药用玻璃管基本依赖进口。2017年至2020年上半年，进口金额分别为5313.58万元、6738.76万元、8222.80万元、5473.37万元。其中，公司向美国进口金额分别为3454.90万元、3548.40万元、4378.39万元、2559.12万元。
受国际贸易形势影响，公司享受的进出口税收会有所变化，如果加征关税，将对公司毛利率产生影响。
上述进口原料中，力诺特玻的的中硼硅药用玻璃管主要来自德国、意大利等欧盟国家。2017年至2020年上半年，该产品采购均价分别为15.63元/公斤、14.91元/公斤、14.97元/公斤和17.90元/公斤，价格呈现上升趋势。
力诺特玻披露，公司原料中硼硅药用玻璃管的主要供应商为肖特药包、康宁玻璃，均在提价。这意味着，原料依赖进口，加上成本上升，极有可能削弱公司盈利能力。
值得一提的是，近年来，力诺特玻的产品价格在下降。2017年至2020年上半年，中硼硅药用玻璃瓶产品销售单价分别为0.231元/支、0.230/支、0.215/支、0.204/支，耐热玻璃器皿销售单价为1.23元/吨、1.22元/吨、1.25元/吨、1.14元/吨，均呈现下降趋势。力诺特玻称，市场竞争激烈，为了抢占市场，公司小幅下调了销售价格。
除了原料涨价、成本上升等问题，还有一个问题也值得关注。力诺特玻资金并不十分充足。截至2020年6月底，公司货币资金为0.48亿元，短期债务为0.47亿元。本次IPO，公司拟募资5.39亿元，用于中性硼硅药用玻璃扩产项目、高硼硅玻璃生产技改项目建设等。随着募投项目建设完成，生产经营规模扩大，势必对流动资金的需求更大。
值得一提的是，力诺特玻还有诉讼未了结。2017年，公司客户河北天成药业部分批次的葡萄糖酸钙注射液被药品监督检验机构认定为不合格，河北天成药业认为是公司销售的安瓿瓶导致，并向法院起诉，要求力诺特玻赔偿500万元损失。去年7月，法院一审判决公司需向河北天药业成赔偿各项损失共计567.35万元。目前，该案处于二审阶段。
上述案件如果确属力诺特玻产品质量问题引发，将对其经营产生不利影响。
